A股：谨慎观望,亦步亦趋

作者：暂无

来源：《经济》 2019年第1期

资管新规是我国未来资产管理行业的一个基础性制度，主要是为了打破刚性兑付，规范资产管理行业，防止一些个人或者是公司打着金融创新的旗号来欺骗投资者，所以资管新规对于规范行业发展是有长远意义的。

资管新规落地推动股市运行

2018年9月28日，银保监会正式下发《商业银行理财业务监督管理办法》，自公布之日起施行，22万亿元非保本理财迎来统一监管。理财新规明确了理财资金投资股票的路径，允许银行公募理财通过公募基金投资股市；修改机构投资者资金向上穿透要求；理财子公司将迎差异化监管等。

12月21日，国务院金融稳定发展委员会办公室召开资本市场改革与发展座谈会，中央明确提出，要建立市场化、法制化的资本市场，金融部门要加紧行动。当前资本市场风险得到较为充分的释放，已经具备长期投资价值，改革面临比较好的有利时机。与会代表认为，资本市场改革已经形成高度共识，即将进入一砖一瓦的实施阶段，将加快推进。

下一阶段，资本市场改革要更加注重提升上市公司质量，强化上市公司治理，严格退市制度。要强化信息披露制度，切实做好投资者保护。要坚决落实市场化原则，减少对交易的行政干预。要借鉴国际上通行做法，积极培育中长期投资者，畅通各类资管产品规范进入资本市场的渠道。监管部门要加强与市场沟通，积极倾听市场声音。

《经济》记者在直连私募上联系到巨泽投资董事长马澄，他表示，根据以上政策措施所述，进入二级市场的各种资金渠道已放松，并减少对交易的行政干预，这样有利于市场化、国际化，“资管新规有利于引进资金，推动股市的运行”。

资管新规的核心一个是打破刚性兑付，发行净值化产品；另外一个就是让资产管理回归本源。

前海开源基金首席经济学家、执行总经理杨德龙对《经济》记者表示，银行通过成立资管公司来管理理财产品的资金，对于银行来说既是机遇也是挑战。通过成立资管公司来做规范性的运作，将会使得银行的资产管理方面更加规范，也更加成熟，会吸引更多的客户，但是敢打破刚性兑付，可能实行净值化管理，那么可能会导致一部分追求固定收益的客户流失，但同时也会吸引一些追求较高收益的客户。

对于基金来说，资管新规实施之后，有可能会减少委托管理的资金量，也就是委外的量，但同时银行子公司资管公司成立之后，会给资管行业带来新的竞争。另一方面基金在人才投资经验方面有优势，可能会和银行加强合作。

底部已明确 机遇待确认

2018年的国家存量改革措施已经产生了很大“药效”，产生的改革伴随着阵痛，在外围市场全球经济增长放缓的情况下，效果多多少少也被放大了。

根据2018年的监管口径，资深私募分析人士陈熙伟预计，2019年的资管新规还是以规范行业行为的主调为准，辅以结构性刺激措施，边管边放的方式循序渐进落地。“对于投资人来

说，规范投资环境是多年来梦寐以求的，但市场缺乏赚钱效应和人气始终是吊在投资者头上的一把剑。”

而对于机构来说，虽然不能说害怕“水至清则无鱼”的情况发生，但2018年经营利润率下降已经多少影响了他们参与资本市场的热情。“对于机构来说，在监管存量改革的指挥棒下，也在寻求业务和运营的转型，可见接下来2019年，资管行业继续洗牌仍然无可避免，马太效应将愈加明显。”陈熙伟对《经济》记者称。

经历近30年的发展，股票市场经历了生态大变迁，从乱象频出，到一步步走向成熟，尤其是最近两年制度不断完善，投资者结构不断优化，国际化程度加深，这个过程中A股在加速去伪存真，过去那些热衷炒壳、炒新、炒概念等炒作之风也日渐式微。如今A股经过深度调整再次回到了历史的低位，迎来了难得历史机遇。

当前A股处于历史第5次大底部估值区域，“政策底”已明确，未来需密切观察政策向基本面的传导效果。

盛世资产董事总经理刘晓俊给《经济》记者判断，2019年股市会相对回到一个比较稳定的状态，“虽然还不清楚什么时候能够大幅反弹，但是也不会有大型的暴跌”。

对于2019年的资本市场，新富资本研究中心保持乐观，虽然目前困扰着经济和资本市场的因素很多，但是A股的系统性风险已经在2018年得到了较为充分的释放，即使2019年金融系统或者宏观经济出现了黑天鹅事件，出现了尾部风险，也只是创造了更大的波动而已。

新富资本研究中心相关负责人坚信一点，从中长期来看，一切的金融危机和经济危机只是在创造波动，人类社会真正的财富不是货币、有价证券等金融资产，而是资源、技术、生产关系、劳动力素质和基础设施等。“一切金融、经济的波动和危机只会消灭账面金融资产，而不会消灭这些真实的社会财富，而账面的金融资产在消灭后是可以轻松印出来的，所以当资本市场受到经济和金融周期性波动的冲击时，一定是机会，冲击越大，机会越大。”

新富资本研究中心相关负责人对《经济》记者称，真正能从中长期影响一个国家资本市场的是其宏观的和微观的经济体在全球的竞争力是否发生了改变。“循着这个思路，我们不难去选择投资的行业，第一是光伏、新能源汽车中游、5G等国家支持、行业发展前景广阔，同时具有全球竞争力的产业；第二是地产、快消等区域性强、具有消费属性、未参与全球产业竞争的行业。”

看好价值成长股的结构性行情演绎

投资方面，具体2019年的布局方向，马澄主要看好4条主线。一是券商板块。当前市场的整体估值处于历史底部，且政策底2449点已经明确，市场成交量相比前期已经明显放大，经过震荡筑底之后，待市场底部真正出来牛市启动，券商业绩预期大增，根据惯例，券商必定受到资金的青睐。

二是5G通讯板块。目前5G基础通讯设施建设已经陆续启动，且2019年会进入建设高潮期，据测算5G投资规模高达1.2万亿元，相关上市公司在2019年、2020年会进入业绩高速增长期。

三是科创板。具体受益最大的是独角兽和创投板块，科创板是国家提出的一个大战略方向，随着2019年科创板的工作实施和落地，相关个股必将受到市场的炒作，想象空间较大。

四是铁路基建。为应对经济下行压力风险，国家从2018年底到2019年将启动35个大型高铁项目建设工程，总投资额超1.4万亿元，相关铁路基建板块公司明显受益。

对于2019年A股的投资建议，陈熙伟用了8个字概括，即“谨慎观望，亦步亦趋”。目前大盘依然处在空头趋势中，虽然是在2450—2640点区间变着花样盘整，但是整体上来说还是没有走出颓势，“所以还是保守一些好，即使出现小级别的机会，宁愿小步试探，也不要贸然进攻，除非市场人气回升，赚钱效应重新产生”。

另外，2018年国家准入了一些外资私募，也松绑了股指期货，一些考虑对冲的大资金和国外资金，可对应候选一些流动性好的头部股票，比如沪深300的成份股。陈熙伟认为，投资者可以在每个板块中选1到2个放到自选中观察，同时手上可以将一些ETF纳入到自选，比如经

典的银华锐进，将它当个股来看待，作为2019年配置的底部部分，待行情结构转好再分步介入。

至于配置的中部区域，陈熙伟则看好游戏类公司，一方面是国内电子竞技行业影响力的扩大和国家监管层面的助力；另一方面，中国游戏市场规模占了全球游戏市场超过1/4的份额，随着公司重组并购环境放开，玩家付费意愿加强，以游戏为抓手和切入点的流量变现方式将更加多种多样，国务院办公厅还印发了关于加快发展体育竞赛表演产业的指导意见，这使得该板块值得成为2019年配置候选板块。

整体来看，星石投资副总经理、合伙人易爰言认为，2019年市场波动将小于2018年，投资的机会也将多于2018年。

估值杀无可杀,风险偏好正在逐步修复。易爰言对《经济》记者表示，自2018年2月份以来，市场持续下跌的主要矛盾在于宏观去杠杆和中美贸易摩擦，而目前这两个核心因素均发生边际变化。“中美贸易摩擦进入谈判窗口期；国内政策底探明，经济托底政策接踵而至；货币政策边际宽松，市场利率有所回落。”

人才红利、技术进步等“慢变量”更重要，符合经济发展方向的价值成长将优先受益结构性改善。不管是从经济内在转型的需求来看，还是从外部压力的方向来看，产业升级都是未来的确定性方向，易爰言看好2019年价值成长股的结构性行情演绎。