一、公司简介和发展历程
（一）公司简介
小米科技有限责任公司是一家成立于2010年，专注于智能手机、电子产品研发和智联生态链的创新型科技企业。
小米的公司理念是“为发烧而生”，“让每个人都能享受科技的乐趣”是小米公司的愿景。小米公司首创了应用互联网开发产品的模式，并坚持用极客精神做产品，致力于为消费者提供高性价比的优质产品。
（二）发展历程
二、业务分析
（一） 企业战略
小米的企业战略定位为“不靠硬件，靠软件和服务赚钱”：通过优质低价的硬件迅速占领市场，扩大小米的市场份额，达到一定的销售规模，之后基于高市场占有率进行软件与服务的开发，用硬件来带动软件和服务，并以此达到盈利目的。
（二）业务模式
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在业务上，小米采用的是合作开发生态链产品的模式：在细分领域里寻找具有竞争力的合作方或团队进行股权投资，投资完成后，小米和生态链公司共同设计和研发，包括产品定义、工业设计、产品研发；研发完成后，小米帮助生态链企业背书供应链，部分通用材料小米集中采购；产品完成后，小米按照类别开放小米和米家两个品牌，并提供销售渠道支持。
（三）国内市场
1.市场布局
在国内，小米现在已经形成了以“智能手机+IOT（物联网）+互联网”三大支柱业务为主的品牌生态。
2.各类业务介绍
（1）智能手机
智能手机是小米的主营业务也是核心业务。小米的智能手机业务采用的是“小米+红米”的双品牌战略，分别瞄准不同的目标群体：小米品牌“探索和应用前沿科技”、瞄准中高端手机市场；Redmi接过“性价比旗帜”捍卫大众市场。
2019年，小米智能手机共出货1.25亿部，同比增长5%；平均售价（ASP）同比上升2%；手机业务毛利润率上升一个百分点，达到7.2%，稳住了小米智能手机的阵脚。
（2）IOT（物联网）及生活服务
IoT与生活消费产品包括智能电视、可穿戴设备、智能音箱等。2019年小米的IOT业务各季度
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销售收入均超过100亿，Q4更是达到了195亿，现在该业务已经成为小米推动营收增长的主要动力，
（3）互联网服务
小米的互联网服务主要于来自智能手机广告和游戏。2019年小米互联网服务收入198亿， Q4互联网服务收入达到57亿，其中广告、游戏收入分别为30亿和8.7亿。
作为互联网公司，海量用户是根本基础，用户粘性越高越好，使用时长越长越好，获客成本越低越好。可以看出，小米的用户规模、粘性和活跃度都达到了全球一流互联网公司水平，具备很强的流量变现能力。
3.未来市场方向
表1 小米历年各业务收入占比
数据来源：公司年报
由表1可以看出，小米集团的业务板块发生了一定的变化，原先的核心业务——智能手机业务在收入的占比正在逐年减少，而IOT还有互联网服务的收入占比逐年增加，这说明小米正在战略多
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元化转型的实施上非常成功，将业务转向了技术更高新、用户市场更大的方向，尤其是IOT领域。
此外，小米在2019年年初正式启动“手机＋AIOT(人工智能物联网）”双引擎，这也是小米未来五年的核心战略。从现在开始５年内，小米将在AIOT领域持续投入超过１００亿元，小米将在5G时代加速布局智能硬件市场，构建生态链系列，占据物联网的竞争高地，创造自己的生态帝国。
（四）海外市场
4年前，小米开始了全球化发展，现在已经成为了一家真正全球化的企业。在小米对海外市场的勇敢开拓下，小米海外收入占比已达49%，接近小米整体收入的一半，此外，小米目前已经进入了90多个国家和地区，并在7个国家排在第一，整体上表现出色，增长势头强劲，疫情期间小米在国内市场的出货量出现了负增长，但在海外市场却仍然实现了正增长。在众多海外市场中小米在国外的市场目前主要集中在印度市场和西欧市场。
图2 小米2020年第一季度各市场出货量同比增速情况数据来源：新浪财经
1.印度市场
印度现在是小米除中国外的第二大市场，而小米现在也已经成为印度市场中的绝对霸主：小米已经连续9个季度成为印度智能手机市场排名第一的手机品牌，同时，根据今年第二季度的财务数据显示，小米占据了高达30.9% 的市场份额，稳居印度第一。
2.西欧市场
除了印度市场,小米在欧洲市场表现也非常的抢眼。在去年小米开始发力欧洲市场后，从西班牙到意大利，从法国到德国、英国等等小米的发展势头都非常不错。目前，小米已经是西欧市场排名
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第四的手机品牌，整体增速高达90%。
三、财务分析
（一）偿债能力
图3 短期偿债能力分析
数据来源：艾媒数据中心
1.短期偿债能力
企业的短期偿债能力可以用流动比率进和速动比率来综合衡量评价。在短期偿债能力方面，小米的流动比率和速动比率整体呈上升趋势，短期偿债风险较低。从2016-2019年小米公司的流动比率可以看出，虽然小米的流动比率一直低于200%，从单一指标看略显偿债能力不足，但速动比率近些年一直在1.0上下浮动，处于一个相对稳定的状态，这意味着小米公司的存货所占比重小，资
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产变现能力比较强，可以快速变现资产偿还短期债务。
图4 资产负债率
数据来源：艾媒数据中心
2.长期偿债能力：
由于其硬件业务性质（硬件利润不超过5%），很难支撑起小米庞大的生态，非硬件收入又发展缓慢，因此小米在2017年及以前的资产负债率一直畸高，2015-2017年小米集团资产负债率皆超过200%，负债超过资产2倍，已经资不抵债，此时偿债能力在一定程度上增加了小米公司的财务风险。而2018年资产负债率为50.94%，有很显著的下降趋势，这是由于小米上市进行再融资，净资产增加，股东权益增加，所以债权的比例降低，进而导致资产负债率回落至正常水平，负债率趋于稳定合理水平，长期偿债风险大幅减轻，财务稳定性增强
（二） 盈利能力分析
整体利润分析：
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图5 小米2016-2019营收和毛利
数据来源：艾媒数据中心
2016年至2019，小米集团总收入及毛利额均保持增长，但增速自2017年以来呈现下降趋势。同时，毛利占营业收入比极小，即毛利率低，盈利能力较差。
2.各业务营收分析：
数据来源：艾媒数据中心
在小米的各项业务中，贡献最多收入的依旧是智能手机业务，但总营收对智能手机的依赖程度逐渐下降。2019年上半年，小米智能手机收入为1221亿元，占总营收的比例为59.3%，较2016年的71.3%减少了12个百分点。主要是因为公司战略向 IOT 业务偏移，预计未来占比会继续下滑，但是整体收入预计还能保持较高增长。收入占比不断上升的是IoT与生活消费品业务，2019年相关收入为621亿元，占比从2016年的18.1%增加到了2019的30.2%。互联网服务收入相对稳定，其占营收的比例一直维持在9%左右。
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3.整体毛利率分析：
图2016年-2019毛利率有逐步上升趋势。随着小米手机进军高端系列，营业收入占比扩大，毛利率未来会稳中有升。但由于公司坚持硬件综合净利率不高于5%的策略，总的毛利率和净利率在行业内都处于较低水平。相比同样提供硬件和互联网服务的苹果公司，小米的毛利率仅为其1/3，盈利能力指标不高。
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4.各业务毛利率分析：
从小米各业务的毛利率来看，毛利率较高的恰好是营收占比较少的互联网服务，2016年以来该业务毛利率均保持在60.0%以上，主要是由于小米广告业务及金融科技业务的毛利率上升。收入占比最大的智能手机业务在2019年的毛利率仅为7.2%,相较于2016年的3.4%虽上涨3.8个百分点，但由于受到硬件利润硬性要求的限制，毛利率仍然非常低。IoT与生活消费品毛利率持续上涨，主要是由于智能电视和笔记本电脑的毛利率提高。
5. 净利率、ROE、营业利润率分析：
6. 2016-2019年，净利润率处于上升趋势，但由于主营业务的毛利率较低，净利率仍处于较低水平。上市前，小米净利润存在大额为负，主要是由于优先股会计处理造成，优先股在上市后将转换为普通股。
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净资产收益率（ROE）上升至13.0%，说明投资者对小米的前景较为看好，投资回报率较好。
营业利润率受到“硬件综合净利润不超过5%”的宣传约束，其波动较为稳定且营业利润基本低于5%，相较于主营业务同为硬件的同行，小米的营业利润偏低，盈利能力较差。小米如今的营业模式更倾向于“薄利多销”，让消费者看到小米整条生态链产品的性价比，从而依靠庞大的销量来弥补较低的利润率，实现巨额营业收入。
综上：小米利用主营业务的低毛利来体现产品的高性价比，从而实现营业增长。同时，三大业务均协同发展，但公司对主营业务的依赖性降低，公司战略向 IOT 业务偏移。
（三）期间费用分析
各部分占比情况：
小米公司的各项期间费用中，管理费用占比最大并在2018年出现峰值；销售费用逐年上涨，逐渐追平管理费用；而财务费用占比最小并呈现逐年下降的趋势。接下来分析各项费用变动的原因。
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2.管理费用分析：
小米2016-2019年管理费用处于上升趋势。管理费用的上升，一方面是由于小米招聘更多员工，并增加对员工薪酬、福利和技能培训的支持力度，以此刺激职工积极性。另一方面，企业毛利与管理费用大致匹配，资金压力较小。
值得注意的是，管理费用在2018年骤增，高达178.76亿元。经分析，在2018年的管理费用中，行政开支为120.99亿元，占比高达67.7%。究其原因，是因为小米在2018年上市时，给核心人才的股权激励，并设立员工基金，投资生态链公司所致。根据报表附注可知，在上市初期，小米给员工一大笔激励，“雇员福利开支”账户高达171.15亿；而在这个账户中，“以股份为基础的薪酬开支”为123.81亿，占总帐户的72.34%，即行政开支主要由一次性以股份为基础的薪酬事项所致。因此在2018年出现峰值，随后行政开支回归正常水平。
3. 财务费用分析：
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2016-2019财务费用呈现下降趋势，其中2018、2019年财务费用降至0以下。财务费用为负数，代表利息收入多于利息支出。通过财务报表附注，可得知小米的银行存款利息增多，利息收入增加，说明小米此时账户中拥有较充裕的资金，公司的财务风险较小，不用为债权筹资支付大额利息费用。
4. 销售费用和研发费用分析：
随着公司收入规模增加，公司销售费用与研发费用也持续增长。2016-2019小米的销售费用逐年上升，主要应用于宣传广告以及渠道费用。而小米的营销渠道，一个是雷军本人的直播和社交媒体，另一个是饥饿营销、以及饥饿营销延伸的F码等众多方式搭建起来的电子营销体系。小米之家以及平时发布会，以及线下一些推广活动，都需要大量的样机，因此还存在大量的样机展示成本。同时，小米积极拓展海外业务，因此销售及推广费用部分亦为在海外市场提高品牌知名度。
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而对比小米的研发费用，可得知小米研发费用相对较低，其原因就是占小米营收大头的硬件业务的毛利率太低，无法激励创新研发。正如雷军在小米6X发布会上宣传小米不超过5%硬件综合净利率，而小米的口号是:让每个人都能享受到科技的乐趣，这意味着小米不太可能走高毛利率的道路。
同时可得出小米侧重营销而非研发的结论。首先，这与小米公司的自身定位相关。根据主营业务简介，“小米是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司”。小米为互联网公司而非科技公司，说明小米从初期的业务定位即为侧重销售和推广。因此，小米早期存在过于重视营销而不重视研发的问题，这使得产品存在一定隐患。但随着后期小米调整发展战略，可看出研发费用同比增长在2018年反超营销费用同比增长率，在2019年与营销费用同比增长率基本持平，其愈发重视改善产品质量本身。
尽管小米对研发的投入在不断加码，其研发费用占收入的比例与其他具有创新性的科技公司仍有一定差距。举例2018年进行分析，苹果公司在2018年研发投入占比为5%，而华为的这一指标为14.1%。而小米在2018年仅占比3.3%。小米的科技创新之路仍漫长。
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（四）资产运营能力分析
存货周转能力
图17 2016-2019年存货周转率对比
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图18 2016-2019年存货周转天数对比
数据来源：财报说
由图中可以看出，小米集团的存货周转率起伏稍大，且自2017年起，存货周转天数在逐年升高。这也就意味着存货流动性变弱，存货转换为现金或应收账款的速度在变慢。与苹果公司基本每九天就能周转一次存货的能力相比较，就更能凸显小米存货周转能力之差。
2.应收账款周转能力
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图19 2016-2019年应收账款周转率对比
图20 2016-2019年应收账款周转天数对比
数据来源：财报说
由图中看出，除开2017年，小米近四年的应收账款周转率逐年走低，但基本维持在每12天周
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转一次的水平，也就是说从取得应收账款的权利，再到收回款项，需要12天的时间。这比苹果公司的少了约二十天，这还是挺让人意外的。总体来说，小米近几年对应收账款的管理效率较高，应收账款的变现速度基本保持平稳。
3. 总资产周转能力
图21 2016-2019年总资产周转率对比
数据来源：财报说
总资产周转率用于衡量每一单位的资产能创造出多少营业收入。在图表里可以看到，小米的周转率介于1和2之间，算是运营比较正常的公司。然而苹果的周转率甚至要小于1，正可以说明苹果每年都投入大量资金用于研发产品，保持其它卓越的竞争力，这是同行业的小米所难以匹敌的。
4. 净利润增长率
表2 2015-2019小米集团净利润
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图22 2016-2019年净利润增长率
图23 小米公司部分利润表
数据来源：公司年报
第一眼看到这个图，一定会对2017年的数据感到诧异。由下面的表可看到，小米的净利润波
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动非常大，出现过负数或者是下降的情况，因而也就对增长率造成了影响。但是小米出现的亏损，对公司的实际运营并没有影响，原因就在于这个亏损来源于优先股公允价值的变动。在港交所的国际会计准则下，可转换可赎回优先股体现为对股东的负债，它的公允价值的上升会记录在公司账面的亏损。而且公司价值越大，这项“亏损”值反而越高。
5.总资产增长率
表3 2016-2019小米集团总资产
数据来源：财报说
图24 总资产增长率
数据来源：财报说
由图表可知，小米的总资产增长率从2017年起有所下降，说明它的经营规模扩张的速度有所
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放缓。
6.整体评估
从数据来看，小米的经营在稳中变好，近几年的经营效率与发展规模都保持较为乐观的状态。但相比于行业巨头苹果，仍然有着不小的差距。同时，从前面的分析可以得知，小米近几年体现出偿债风险小、毛利率低、重营销而轻研发的特点。
四、建议
在保持低水平的硬件利润率之下，小米若想盈利，必定要遵循它所追求的商业模式：也就是通过对薄利硬件的大规模销售，使得用户规模不断扩大，最终得以在互联网服务上变现。那么，当实现用户规模的扩张之后，如何完善与优化用户体验，增强用户粘性，则成为小米需要着重思考的问题。
此外，或许重营销轻研发的策略不应成为小米的长远之计。很显然，行业巨头苹果、华为等企业，都非常重视对研发的支出。所以我们认为，小米通过营销在消费者心中占有一席之地之后，或许可以改变策略，加大对研发的投入。毕竟，以内在留住客户比以外在吸引客户要重要、困难得多。
五、总结
总体来说，小米的转型已经初见雏形。手机收入占比不断下降的同时，Iot业务收入占比也在上升，海外市场对于小米而言也越来越重要。而疫情之下，在印度与西欧市场占有一定份额的小米集团，能否保持稳健发展，能否持续实现盈利，又或许是否具有增长的潜力，都值得投资者深入考虑。
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