短期负债对公司价值的影响

短期负债对公司价值的影响

文/张春美

康卫国

负债筹资是公司筹资的主要途径，短期负债筹资又是负债筹资的具体形式。短期负债筹资影响负债结构，从而影响资本结构和分析短期负债固有性质、偿还顺序、期限结构和筹资信用等对公产权结构，必然会对公司价值产生直接影响。本文从短期负债入手，司价值的影响，以期对公司选择筹资方式和优化资本结构具有启示和借鉴作用。

一、短期负债固有性质对公司价值的影响

（一）筹资成本对公司价值影响。短期负债筹资是指用在一（含１年）或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，包括年

短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应付股利、应交税费、其它预提费用和一年内到期的长期借款等。短期负债筹资属于风险较大的筹资方式，但也是资金成本最低的筹资方式，低成本的负债筹资必然会引起ＷＡＣＣ的降低，从而影响公司价值。

（二）偿还顺序对公司价值影响。从负债的偿还顺序可以看出，公司首先要偿还短期负债，其次才是长期负债，而长期负债在其到期之前要转化为短期负债，与已有的短期负债一起构成公司在短期内需要偿还的负债总额，形成公司的偿债压力，可见负债的偿还期限缺乏弹性。另外不能过分地割裂公司负债的偿还顺序，是否偿还各种负债都需要依据具体的公司状况而定。长期负债的筹借用途限定了偿付长期负债的客观因素，公司的持续经营、主营业务收入的不断提高、应收账款的减少是长期负债偿付的必然保证；换句话说，公司的长期偿债能力必须要保证长期负债的偿付。长期负债的归还必然挤占部分现金流，使得短期负债的偿付存在压力，并不能保证长期负债的偿付会因短期负债偿付受到威胁，由此连串的反映必然引起财务危机。一定意义上说，负债的偿还顺序是有条件的、具体的。

除短期负债与长期负债有偿还顺序外，在短期负债中各账户的偿还也有顺序。在一年或一个生产经营周期内，公司不仅取得的短期负债种类不同，而且存在着某种短期负债的重复筹资情况。如何确定各种短期负债的偿还顺序关系到短期负债分布的结构。公司获取各种短期负债或者重复获取某种短期负

债，必须综合各种因素认真考虑债务的优先偿还顺序，确定优先级债权人和次级债权人。

各种短期负债所对应的债权人的分布亦会对公司价值产生影响。在各种债权人中，有公开的债权人和不公开的债权人，有需要支付成本的债权人和不需要支付成本的债权人，债权人的分布一定程度上遵循代理成本假说。公司短期负债的偿还顺序和债权人的分布影响着公司经营者和债权人之间的代理关系，也会间接的影响其他利益相关者之间的关系。债权人的分布分散程度越广，负债偿还顺序的限制程度越多，对公司经营者来说，约束力就越大。

总体上看，选择短期负债较之于长期负债，一定程度上缓和了债权人和所有者之间的冲突。原因是短期负债与长期负债相比有其固有的优越性，再者债权人在考虑预期收益期限和其所要承担的风险时，会因短期借款借用数量少、期限短的特点，更偏好于选择短期借款方式投资；所有者也会因为其固有的优越性，加之流动资金短缺的急需心态，更偏好短期借款。

（三）筹资信用对公司价值影响。商业信用源于信誉，而短期负债偿还期限较短，一方面易使公司走进过度商业信用的困境；另一方面，一旦出现未及时偿债的情况，很可能引发信誉危机，进而引发财务危机。张振霞、刘亮和吴剑南在《现金流动负债比与财务危机的相关性研究》一文中，通过Ｌｏｇｉｓｔｉｃ回归分析认为，现金流动负债与财务危机（被ＳＴ的上市公司）负相关。

短期借款如期偿付能够增强公司的重复筹资能力。如果公司的流动性较好，且短期负债能够如期偿付，那么，公司在一年或一个经营周期内所筹措的短期借款累计量可能很高，然而在资产负债表中反映的短期负债的总额并不是累计的额度，相对

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长期负债来说，信号传递能力偏向好的方向。

在短期负债中，商业信用筹资的实质是延期或预付形成的资金时间与商品兑付的不一致，获取时间信用。随着现代金融市场的发展、金融工具的革新，商业票据因其筹资交易方式灵活、结算自由等特点，逐渐替代了传统方式。

在商业信用中，应付账款对短期负债影响最大、频率最高。应付账款对债权债务双方的影响不言而喻。债务人因时间信用获取了负债，且不需要承担负债成本，增加了公司对资金流的存量。债权人因时间信用确认资产，但不能立即产生资金流，通常都会考虑公司自身的经营状况和现金流量，资产和负债的匹配，流动资产和短期负债的匹配，应收账款周转天数和周转次数。应收账款的增加主要来源于商品的销售和劳务的供应，应收账款的收回成为真正实现收入的前提条件，它对债权人公司内部资金的流通至关重要。

二、短期负债结构对公司价值影响

（一）期限结构对公司价值影响。短期负债和长期负债的比率成为负债的期限结构。当短期负债大于长期负债，负债期限结构比率＞１时，这种财务政策称为激进型财务政策。激进型财务政策使得短期负债过多地被用于长期负债。增加长期负债对短期负债的挤占，会缩短债务结构的期限，需要支付更多现金，进而增加了现金流的负担。

在研究负债期限结构理论中，肖作平对中国上市公司负债期限结构的影响因素、债务期限和资本结构的联合影响和公司治理影响债务期限水平进行了研究，发现负债的期限结构与资本是联立决定的，公司治理与短期债务存在替代效应。李英认为负债期限与公司的资产负债比率呈正相关，与公司的长期负债比率呈负相关，与公司成长性不相关，与公司规模存在负相关关系，负债期限和借款期限与公司的盈利能力负相关，期限越长，对公司的消极影响越明显。

（二）工具结构对公司价值的影响。

１.银行借款。银行借款是公司初始设立以及在生产经营过程中筹资的主要方式之一，银行借款在短期负债中主要为短期借款。短期借款相比商业信用，差别在于有无资本成本。虽然短期负债面临期限短、需到期偿还的压力，但各种短期负债的压力各不相同。短期借款的对象多为金融机构，在取得短期借款的程序上较商业信用复杂，在操作空间上被动于商业信用。

银行借款的资本成本主要是银行利息，但银行利息可以在确认时计入财务费用，有一定的税遁作用。银行借款一般需要公司的标的进行抵押，也即在获取一定银行借款的同时，“固定”一定的资产。在公司不足以偿还银行借款或出现不可预料

的情况使现金流断裂的，势必引起相应资产所有权的转移或引发财务危机。公司必须对各种法律、规章、制度了然于心，在筹措公司所需资金时，合理选择筹资方式和负债种类，为公司的发展和战略服务。

２.自然筹资。自然筹资是公司生产经营活动外产生的负债如应付职工薪酬等，它使得公司受益在前，支付在后，类似于商业信用，不会产生负债成本。自然筹资关系到三个利益相关者，一是职工，公司必须为职工提供的劳务支付相应的报酬。公司价值的创造来源于职工的劳动，因此，应付职工薪酬的变化能够反映公司价值的大小；应付职工薪酬的增量来源于公司利润的增量，公司均在不断探索新的应付职工薪酬的方式方法，意在不断提高职工的工作积极性，提升公司价值。二是国家，公司有义务缴纳各种税款。由于生产和销售的次数和过程比较复杂，缴纳税款不可能在每笔业务实现时立即缴付，这对公司来说无疑获取了时间信用。但应交税费的产生具有不确定性，理论上存在短期信用的可能，在实践中估算应交税费对资金需求的作用比较困难。三是因股份而享有债权的债权人，应付股利是公司向投资者支付的利润。对公司而言，对投资者的分配使得财务成果减少，属于公司资产的抵减事项。但应付股利的实现对公司来讲，能够给市场传递良好的信息，给投资者提供良好的投资回报，以充分挖掘潜在的投资者，吸纳更多的资金。

三、短期负债利率对公司价值的影响

利率是公司在筹措资金时需要考虑的重要因素之一。在同等条件下，负债的利息率高，公司所负担的利息费用支出越多，公司额外承担的资本成本越多，公司面临的财务风险就越大，从而对公司价值产生负面影响。同时，利息率对股东收益的变动幅度也有很大影响，因为在税息前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数就越大，股东收益受影响的程度也越大。

在评判财务杠杆的作用时，必须考虑投资利润率与短期负债利息率的关系。短期负债对利率的敏感度大于长期负债对利率的敏感度。由于短期负债的期限较短且利率所承受的各种因素变化较快，公司经营者和财务人员越来越关注短期筹资对整个财务和公司盈利能力的作用。

四、短期负债筹资对公司成长周期价值的影响

公司不同的生命周期对筹资决策和筹资方式的影响不同，相应能够承担的财务风险也不相同。公司在开设初期，需要大量人财物的投入，产品的生产和销售处于起步阶段，市场占有率低，公司能获得的利润十分有限。相对于权益筹资，负债筹资由于受到商业信用的限制，缺乏负债筹资的基础，筹资渠道狭

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仅能获取短期借款，债务比例较低。此时公司面临一定的财窄，

务风险，但经营风险更高，短期负债筹资对公司价值的实现影响有限。

在公司的成长期中，由于产品适销对路，市场知名度开始上升，市场占有率不断提高，公司能够形成大量的现金流入，但商品销售形成的自由现金流量仍不能满足公司的需要。在公司的成长期战略中仍需要大量资金。在筹资渠道上，公司不仅需要短期负债作为资金流动的保证，而且需要长期负债的投入加大生产研发，扩大生产规模；公司的信用度仍然不高，公司价值的波动较大，在负债筹资中仍应以短期银行借款为主，短期负债筹资对公司价值的实现能力增强。

在成熟期，公司进入黄金发展阶段，生产和销售达到顶峰状态，现金流量相对稳定但没有新的利润增长点，公司必须加大新市场的开拓，推行新的投资战略。此时的公司虽然财务状况最优，仍可以通过发行债券或股票筹资用于市场创新，保持市场份额和提高技术水平。但相比公司的前两个阶段，短期负债对公司的作用持续减弱，短期负债筹资对公司价值的实现能力进一步增强。

在衰退期的公司竞争能力下降，新产品替代能力增强，现金流量减少，公司股价下跌，公司有可能出现连续亏损甚至被推出市场。此时公司的负债筹资非常困难，财务状况下滑，财务风险加大。公司可能采取短期的资产抵押、质押和应收账款贴现等，维持生产经营，此时短期负债筹资对公司价值的实现能力最大。

五、总结与启示

短期负债筹资成本是公司选择短期负债筹资的基本依据，短期负债筹资的灵活性、多样性及筹资速度快、限制少等特点，更能吸引公司做出短期负债筹资的决策。负债的偿还顺序依公司具体情况而定，但长期负债对短期负债的挤占，使得短期负债的偿付存在压力，公司要调整好偿还顺序，认真确定公司负债优先结构。短期负债的工具结构要服从公司整体的资本结构，在优化资本结构时，更加注重优化负债的期限结构。

公司要保持良好的信誉，努力树立良好形象。公司信用能够增强公司重复筹资的能力，能够获得更好的信息传递平台，利于银行等融资机构保护公司信息。在借入短期负债时，公司要考虑短期负债对利率变动的敏感度，认清自身所处的行业发展周期和发展现状，合理评估公司筹资的最优结构和最低成本。

作者单位：江西农业大学经济贸易学院

（责任编辑：小轩）

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Ａ公司是一家从事软件开发的高科技企业，成立于２０００年。该公司一直以实现利润最大化作为其经营业绩目标，并将利润作为其业绩考核的核心指标。Ａ公司２００９年实现利润１６００万元，当年年末所有者权益总额为５０００万元（其中普通股１０００万股，面值１元），长期负债５０００万元（年利率为８％）。假定Ａ公司在２００９年度的长期负债和所有者权益总额的年初年末数相等，该公司的加权平均资金成本为２０％，使用的所得税率

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