综合案例—燕京啤酒与虹桥机场等上市公司的低负债说明什么-参考答案

财务负债经营有好处，也有弊端。正常的负债是企业为股东利益最大化的措施之一。但是，资料表明：中国上市公司历年来的负债比例都低于正常水平，但又频频申请配股。人们不禁要问：我国上市公司累积那么募股资金，闲置不用，为什么又要向股东配股“收钱”？有人说：上市公司不懂得投资；有人说：上市公司在“圈钱”。

我国上市公司1999年的年度财务报表显示：929家A股上市公司中，236家的负债比例低于30%，占1/4强。有些公司的负债比例如此之低，令人难于置信！在20家负债比例最低的企业中，汕电力（0543）的负债比例最低，仅为 1.84%；凌桥股份（600834）最高，也只有10.22%。

位于１９９８年低负债比例前２０名的燕京啤酒和虹桥机场，99年仍居榜首。但是，二者采取截然不同的融资方式。盈利能力较强的燕京啤酒和虹桥机场分别采取配股和可转换债券融资。燕京啤酒的董事会秘书李颖娟说：公司上市后将银行长期贷款还清，因此资信良好，目前采取短期贷款融资。２０００年配股所获资金１０亿多元将投入啤酒和相关行业（矿泉水、饮料）及生化。虹桥机场现金流量充裕，此次发行１３. 5亿可转换债券，投入浦东机场优质资产。虹桥发行可转换债券的原因是：发行可转换债券的利息（票面利率0.8%，年利息１０８０万元）比向银行贷款的利息（５年期贷款利率６.03%，年利息８１４０.5万元）少。此外，发行可转换债券不会导致股本扩张，稀释每股利润，造成经营压力。

关于我国上市公司负债比例如此之低的原因，决不是企业经济效益象微软或3M公司那样很好而不需要负债，即使是微软公司，近年来最低负债比例也约在15%以上，最低净资产收益率在35%以上。而汕电力1999年的EPS=1分多，净资产收益率为０.67％。如何解释我国上市公司这种低负债现象呢？以下是几种常见的说法：

1、主业发展受限，一时难于寻找到高效益的投资项目； 2、上市公司的收益率低于银行贷款利息率（６个月＝５.58%; 1年＝５.85%） 3、募股和配股的投资计划形同虚设，无法落实，造成资金闲置；

4、不懂得使用合适的融资工具，造成配股成为“唯一的”融资工具； 5、对高负债怀有“恐惧症”，实行稳健的财务政策； 6、没有资本结构政策的意识；

7、利用募股和配股资金，转还银行贷款； 8、股东的钱为零成本，可以不还本付息；

９、配股和增发新股被视为“经济效益高”或“经营、财务、管理状况 良好”的嘉奖；

对照该案例和高级财务管理相关知识讨论以下问题：

1、 运用高级财务管理第一章相关知识分析说明为什么我国很多企业集团不如微软或3M公司？

2、 运用高级财务管理2、4、5章相关知识分析说明为什么我国很多企业集团主业发展受限，一时难于寻找到高效益的投资项目以至于上市公司的收益率低于银行贷款利息率？

3、 运用高级财务管理6、9章相关知识分析说明为什么我国很多企业集团募股和配股的投资计划形同虚设，无法落实，造成资金闲置；以至于不懂得使用合

适的融资工具，造成配股成为“唯一的”融资工具？

4、 运用高级财务管理6、9章相关知识分析说明什么是资本结构政策的意识？分析利用募股和配股资金，转还银行贷款；股东的钱为零成本，可以不还本付息；配股和增发新股被视为“经济效益高”或“经营、财务、管理状况 良好”的嘉奖等说法的误区。

5、运用高级财务管理6、9章相关知识分析说明什么是稳健的财务政策？

部分参考答案：

1、 运用高级财务管理第一章相关知识分析说明为什么我国很多企业集团不如微软或3M公司？

企业集团生命力=核心竞争力+核心控制力，我国上市公司及其企业集团很多尚没有建立强大的核心竞争力与高效的核心控制力依存互动，构成企业集团生命力的保障与成功基础这样的运作机制。所以，我国很多企业集团不如微软或3M公司。（5分）

2、 运用高级财务管理2、4、5章相关知识分析说明为什么我国很多企业集团主业发展受限，一时难于寻找到高效益的投资项目以至于上市公司的收益率低于银行贷款利息率？

由于我国上市公司及其企业集团很多尚没有很好解决公司治理宗旨及其关键点的安排，在企业集团治理核心问题的股权控制结构、集权与分权管理体制、董事会/监事会/经营者权责方面；在集团财务战略目标定位必须依托企业集团的战略发展结构规划和按照一元“核心编造”下的投资多样性战略定位方面；在预算控制的战略导向、风险自抗、权力制衡及人性化自我控制的特点及作用等方面尚存在很多问题，所以我国很多企业集团主业发展受限，一时难于寻找到高效益的投资项目以至于上市公司的收益率低于银行贷款利息率。

3、运用高级财务管理6、9章相关知识分析说明为什么我国很多企业集团募股和配股的投资计划形同虚设，无法落实，造成资金闲置；以至于不懂得使用合适的融资工具，造成配股成为“唯一的”融资工具？

由于我国上市公司及其企业集团很多在投资政策——管理总部基于集团战略发展结构规划上的投资领域、投资方式、质量标准、财务标准等基本内容上；在融资管理目标与总部决策上；在资本结构规划的控制上；在融资风险的控制上；在融资监控与融资帮助上；在财务公司与资金融通上；在企业集团现金流量集中统一控制等方面存在很多问题，所以造成我国很多企业集团募股和配股的投资计划形同虚设，无法落实，造成资金闲置；以至于不懂得使用合适的融资工具，造成配股成为“唯一的”融资工具。

以下类推。