我国上市公司股权激励状况与效果
□
黄
虎
摘
要
2006年初中国证监会发布的《上市公司股权激
励管理办法》为上市公司实施股权激励创造了条件。本文首先分析股权激励制度的作用以及目前在我国的实施环境，然后对我国2006年的股权激励状况及财务激励效应进行比较分析，最后得出结论和建议。
关键词股权激励股票期权激励效果中图分类号：F276．2
文献标识码：A
一、股权激励制度及其在我国的实施环境
股票期权（Option）是立约双方即买方及卖方共同订立的合约。买方有权利但并无义务在未来一段时间内（美式）或到期时以约定的价格（指履约价格）向卖方购买(或出售给对方)一定数量的标的股票，卖方则有履行合约的义务。股票期权最大的优点在于创造性地以股票升值所产生的差价作对高级管理人员的报酬，从而将高级管理人员的报酬与企业长期经营业绩相联系，将作为代理人的高级管理人员的利益变成公司价值的增函数，促进了经营者和股东利益实现渠道的一致性，减少了管理人员的机会主义行为和股东对其进行监督的成本。
目前，我国的实际情况为股权激励制度发挥作用提供适宜的条件。
（一）证券市场的发展促使激励条件日益成熟。
股权激励制度能够在最近的一年多时间里得到迅速发展，主要取决于证券市场环境与条件的成熟．一方面，在证监会推动股权分置改革工作后，目前股票市场基本进入全流通时代，市场定价机制正趋于完善，股价能反映企业价值；另一方面，公司治理随着“三会”制度、独立董事制度、内控制度、信息披露制度等建立而得到完善与加强，股权分置改革进一步强化了公司治理，两类股东开始具有一致的利益基础，机构投资者也要求完善企业内部激励，提高企业竞争力，从而为股权激励的开展创造了良好外部条件。
（二）制度出台促使“金手铐”的操作日益规范。
从法律制度看，此前由于受法律法规的制约，上市公司无法解决股票来源问题，也面临股权分置的市场格局，股权激励裹足不前。2006年1月初，新修订的《公司法》、《证券法》宣布生效，(试行)出台实施。修订后的《公司法》《、证券法》在公司资本制度、回购公司股票和高级管理人员任职期内转让股票等方面均有所突破，上市公司实施股权激励的法
30决策&信息（下半月刊）
2008年第6期总第42期
律障碍得以消除。而《上市公司股权激励管理办法》则就用于公
司股票激励的股票来源、股票的流通、激励的对象、激励的方式以及股票的行权期、行权价和禁售期等个中细节问题做了明确细致的规定，具有很强的可操作性，进而解决了股票来源和流通两个根本问题，使上市公司实施股权激励有了统一明确的准绳。随后相继出台的《企业会计准则》中对于股票期权的确认、计量和披露作出了详细的规定，对于规范股权激励的实际操作意义重大。
二、2006年上市公司股权激励实施状况和财务效果
（一）2006年上市公司股权激励实施情况。
2006年1月1日中国证监会发布的《上市公司股权激励管理办法》（试行）正式实施后，我国部分上市公司纷纷做出响应，根据各自的具体情况公告了股票期权激励方案。与股权分置改革相比，股权激励进度受“试行办法”影响要小的多，办法颁布后的前三个月只有3家公司推出激励方案，4、5、6、7四个月每月也分别有4家公司公布激励方案，最后一个季度有16家公司推出激励方案，股权激励的热潮达到高潮。可以看出，2006年12月7日颁布的《国有控股上市公司（境外）实施股权激励试行办法》和《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》成为股权激励方案推出的加速器。
虽然《上市公司股权激励管理办法》规定，上市公司可以以限制性股票、股票期权及法律、行政法规允许的其他方式实行股权激励计划，但是从实际操作看，绝大部分公司还是选择了股票期权激励。表1是施行股权激励的具体方式。
表1
股权激励方式统计
激励方式
发行股票期权
发行股票期权
提取激励基混合方式*
金回购股票
公司家数30433所占比重
75%
10%
7.5%
7.5%
注：*是指发行股票期权与其他方式的结合。
从表1可以看到：40家推出股权激励方案的上市公司中33家公司都采用发行股票期权的方式来进行股权激励，其中3家上市公司辅以其他激励方式，分别是广州国光（股票期权+股票增值权），金发科技（股票期权+直接由大股东转让限制性激励股票）以及永新股份（股票期权+提取激励基金回购股票）；3家公司（万科，大众公用，宝钢股份）采用提取激励基金回购股票的方式，4家公司（华侨城，上海家化，中兴通讯，用友软件）采用向高管定向增发股票的方式。
（欧式）《上市公司股权激励管理办法》表2是股权激励的有效期情况。从表2可以看到，股权激励的有效期多为5年，只有一家公司（泸州老窖）为10年，达到了允许的上限。这符合股权激励作为一种长期激励方式的特点，只有把公司长期的发展与经营者效益联系起来，才有利于鼓励被激励者在公司长期工作，发挥所谓“金手铐”的作用。
表2
股权激励有效期统计
有效期（年）34567810公司家数
6
8
17
3
1
5
1
注：广州国光股票期权和股票增值权有效期分开统计，其他两级公司只统计股票期权有效期
（二）推出股票期权激励方案的短期财务效果。
本文重点选取实施股票期权方式、审计意见为标准无保留意见的上市公司进行分析。具体为：苏泊尔、双鹭药业、宝新能源、七匹狼、泸州老窖和青岛海尔这六家公司。具体选择的财务指标为：净资产收益率、主营业务收入和主营业务利润三个指标。由于企业规模的差异可能导致绝对数指标不具有可比性，为此我们先计算出各公司06年相对与05年的增长率，然后与同行业进行比较的方式来评价财务效果。为消除2006年新企业会计准则的影响，本文采用扣除非经常性损益后的净资产收益率这一财务指标来分析，它能较为直接地反映公司真实的经营业绩，而且从长期而言其受操纵的可能性比较小。对照公司是选取各自所在行业中具有同等资产规模的企业进行对比分析。具体分析结果如表3、4、所示。
表3六家上市公司和其所在行业类似企业财务数据的对比单位：万元
代码
企业06主营05主营同比同行业同行业同比名称
业务收入
业务收增减企业代企业名增减入
%码称
%
002032苏泊
207894
146966
41.46
600114
东睦股9.55尔
份
002038双鹭
14394
11856
21.41
600420
现代制8.58药业
药
000690宝新
100461
58677
71.21
600587
京能热-1.00能源
电000568泸州
186938
145665
28.33
600239
S红河
-2.40
老窖
002029七匹
483828
312837
54.66
600400
红豆股-3.61
狼
份
600690青岛
1962283
1650945
18.86
600089
特变电31.79海尔
工
数据来源：深圳证券交易所网站、上海证券交易所网站，2007年4月20日。
由表3可以看出：六家上市公司的主营业务收入增长比较明显，其中宝新能源和七匹狼的增长率分别高达71．21%和54．66%，都高于对比公司。除青岛海尔外其它五家公司的增幅也较大而且远高于所在行业的对比公司。
TRADE
表4六家上市公司和其所在行业类似企业财务数据的对
比
单位：万元
代码
企业06主营05主营同比同行业同行业同比名称
业务利润
业务利增减企业代企业名增减润
%码称%002032
苏泊55666
36189
53.82
600114
东睦股-26.27
尔
份
002038
双鹭8954
7175
24.79
600420
现代制2.30药业
药
000690宝新38757
17644
119.67
600587
京能热17.07能源
电
000568
泸州90423
64225
40.79
600239
S红河
0.37老窖
002029七匹153131071642.90600400红豆股-2.51
狼
份
600690青岛27182719144241.99600089特变电23.04
海尔
工
数据来源：深圳证券交易所网站、上海证券交易所网站，2007年4月20日。
由表4可以看出：这六家上市公司的2006年主营业务利润较上年有大幅度的增加，其中宝新能源、苏泊尔和七匹狼的增幅分别高达119．67%、53．82%和42．90%，都高于各自所在行业类比公司的增长。
三、结论及建议
通过以上分析我们可以看到，股票期权激励的激励作用明显，应该积极主动地根据企业自身的情况实施股票期权激励计划，从而促进企业价值最大化目标的实现。
与此同时，我们还需要不断建立健全市场交易制度，健全资本市场，使股价与经营者业绩紧密联系起来，确保股价能准确反映企业价值，使股票期权激励发挥其应有的激励作用；其次，应进一步健全各项法律法规和制度规范，不断完善公司法、证券法及税法中有关股票期权激励的法律条款，及时解决股票期权激励过程中发现的问题，为股权激励提供相配套的法律环境；最后，从企业自身来讲要加强上市公司自身制度建设，防止“内部人”以股票期权激励为幌子侵吞企业资产，分批授予股票期权，
规范化行权期限，防止高管为了自身利益人为提升股价，更重要的是要制定更科学合理的业绩考核指标，除财务指标这一定量指标外，还应设计必要的定性指标，如考核被激励对象的品德、执业能力、职业水平等，防止高管人员为自身利益人为调整财务考核指标，真实反映高级管理人员的业绩。□
（作者单位：云南省烟草专卖局(公司)）
参考文献：
[1]陈清泰，吴敬琏．股票期权实证研究．中国财政经济出版社，2001年9月第1版．[2]周建波，孙菊生．“经营者股权激励的治理效应研究”．经济研究．2002年第3期．[3]郑玉香：“经理股票期权的激励效应及对中国管理实践的启示”．中国经济评论．2003年第3期．
决策&信息（下半月刊）31
2008年第6期总第42期
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