管理ＦＲＩＥＮＤＳ０Ｆ ＯＦＡｃＣｏＵＮＴｌＮＧ——一■■■■■ｌＩ ， 不完全契约视角的企业财务治理：一个研究框架 湖南财政经济学院会计系 湖南商学院会计学院 杜娟 刘建秋 【摘要】企业是各种要素投入者组成的契约联结，经济人的理性决策必然使各要素所有者之间产生利益冲突，这种利益冲突在企业 运作过程中必然最后表现到企业的财务冲突上。企业财务交易活动的性质是一系列不完全财务契约的缔结和履行过程，财务契约的不完全 性是财务冲突与治理问题的基本逻辑起点。文章以不完全契约理论为基本工具，构建了一个财务冲突与治理的理论分析性框架，以此对我 国企业财务通用契约进行优化设计研究，并提出旨在提高财务契约效率的政策建议。 【关键词】不完全契约理论；财务契约；财务治理；研究框架 一、研究背量 必然逻辑结果；二是认为可以事前通过设计一份体现“激励相 容”的完备契约来解决代理问题，控制代理成本。该研究范式的 ｌｉｎｇ，１９７６）、债务契约理论（Ｓｍｉｔｈ和ｗａｒｎｅｒ，１９７９；Ｈａｕｇｅｎ和 Ｓｅｎｂｅｔ，１９７９，１９８１；Ｔｏｗｎｓｅｎｄ。１９７９：Ｄｉａｍｏｎｄ，１９８４；Ｇａｌｅ 企业作为一种契约关系的联结，在组织形式上表现为通过 构。同时，企业作为生产要素及其所有者之间的契约耦合，要受 对企业契约控制权与剩余索取权的对应配置而形成的治理结 理论流派及代表人物主要有：代理成本理论（Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｈ— 到要素所有者为实现其自身利益的行动驱使，而企业各要素所 有者作为理性的经济人，都会以自身利益最大化作为经济决策 的依据，这必然在各要素所有者之间产生利益冲突，这种利益 冲突在企业运作过程中最后必然表现到企业的财务冲突上。因 和Ｈｅｌｌｗｉｇ，１９８５）、财务信号理论（Ｒｏｓｓ，１９７７，１９７８；Ｌｅｌａｎｄ 和ｐｙｌｅ，１９７７）、融资啄序理论（Ｍｙｅｒｓ，１９８４）等。 现代契约理论的贡献之一是建立了更能反映实际状况的 不完全契约理论。正式的不完全契约理论是由Ｇｒｏｓｓｍａｎ和 而对企业契约参与者财产权利与义务进行界定、财务活动的反 映和控制便成为企业整体契约机制得以运行与生存的关键所 Ｈａｒｔ（１９８６）以及Ｈａｒｔ和Ｍｏｏｒｅ（１９９０）建立的。以不完全契约 在，这要求企业建立科学和具有效率的财务治理结构安排。然 而在现实中，企业利益相关者之间的财务冲突在世界范围内不 理论为基础研究企业财务冲突与治理主要反映在资本结构的 控制权流派。早期的控制权理论是从静态配置角度研究企业剩 余控制权的争夺对资本结构的影响，代表学者有Ｈａｒｒｉｓ和Ｒａ— ｖｉｖ（１９８８，１９８９，１９９０）、Ｓｔｕｌｚ（１９８８）等。但是真正意义上将不 完全契约理论应用到资本结构理论探讨中，学界普遍认为是 Ａｇｈｉｏｎ和Ｂｏｌｔｏｎ（１９９２）。Ａｇｈｉｏｎ和Ｂｏｌｔｏｎ构建出一个二期控 同的制度环境中具有普遍性。我国正处在经济转型阶段，企业 面临外部产权制度的不完整、市场的非均衡更显著，同时，大规 模企业产权改革使我国企业普遍存在尖锐的财务冲突。在外部 制度不完善甚至缺位的情况下，构建我国企业内部财务冲突的 协调机制迫在眉睫。 近年来，我国对财务问题的研究，尤其是旨在协调企业各 制权配置模型，认为剩余控制权应当依据事后可验证的信号在 管理者和投资者之间动态转移才是符合效率的，这就是所谓的 企业控制权的状态依存（ｓｔａｔｅ ｃｏｎｔｉｎｇｅｎｔ ｏ以Ａｇｈｉｏｎ和 产权主体的财务冲突，探寻均衡的制度安排的“财务治理”问 题成为我国会计领域新的研究热点。且方兴未艾。但是，目前 Ｂｏｌｔｏｎ的控制权转移模型为基础，此后的控制权理论基本转到 以“不完全契约”理论分析框架中进行分析。我国学者李心合、 尚未形成成熟而统一的研究范式，另外，对于财务治理的核心 问题即财权配置的具体方式、途径、方案设计也很少涉及。这 种研究不足导致财务冲突与治理在我国理论研究与现实应用 中存在较大的差距，反过来也制约理论的进一步发展。因此研 杨淑娥和雷新途等深入研究了企业的财务治理问题。 但是，无论是从完备契约范式还是不完全契约范式，研究 的共同特征是对“财务契约”的内涵定位在狭义层面，即“债务 契约”或“融资契约”，而非联结企业所有产权主体（财务主体） 的、完整的财务契约。由于长期研究中将财务契约概念狭义化， 究企业财务契约冲突及其协调机制是当前财务理论与实务的 迫切需要。 财务冲突与治理的主体局限在股东、经营者和债权人之间。对 二、财务治理研究现状及趋势 财务治理的机制研究也是局限于规避三者之间机会主义行为 的契约安排，而对更为广泛的企业利益相关者财务契约冲突形 国外关于财务冲突的形式、原因与治理的一般机理研究较 的范式转换，从早期的内生性完备契约理论范式演变为目前的 不完全契约理论范式。 为深入。也形成了较为成熟的研究范式，并且发生了问题研究 式、原因与治理机制研究则相对不足。 三、不完全契约视角的企业财务治理：研究框架的构建 现代契约理论认为，企业是一组契约关系的联结；不完全 契约理论认为，契约都是不完全的，因而企业内部的契约同样 完备契约理论范式研究企业财务冲突与治理的特点主要 体现在两个方面：一是认为代理关系或企业冲突是代理成本的 基金项目：湖南省社科基金项目（２０１０ＹＢＡ０３４）“不完全契约视角的民营企业财务治理问题研究”的阶段性研究成果。 围 ——Ｉ 一Ａ Ｇ 结，以不完全契约理论视角，对我国企业财务通用契约进行优 化研究，以此提出旨在提高契约效率的政策建议。具体包括企 业财务契约不完全类型与政府的干预政策（政府战略模糊性研 是不完全的。企业内部的财务治理也是一种契约安排，它通过 定的治理手段，合理地配置产权未能明确界定的企业剩余索 取权和控制权，在企业内部形成科学的约束机制和制衡机制。 从企业契约交易的角度看。企业财务交易的性质是一系列不完 全财务契约的缔结和履行过程。根据不完全契约理论。财务治 理契约不可能完全事无巨细地规定契约各方全部契约利益和 究）、我国企业社会责任契约结构优化（正式契约和非正式契约 的重构）、我国企业财务外部关系型治理（文化、舆论、习俗、观 念引导与培植）。 四、研究意义 行为方式，具有信息优势和资源禀赋的契约主体可能侵害其 他契约主体的利益，从而形成企业内部的财务冲突，财务契 约的不完全性是导致企业财务冲突与治理问题的基本逻辑 起点。因此，以不完全契约理论研究企业财务冲突与治理问 题，能够很好地研究企业资金运动过程中各个财务主体（产 权主体）的博弈和制度安排，并将交易费用、制度、产权、契约 等因素正式纳入企业财务理论研究范畴，从而形成新的研究 范式。不完全契约的财务治理研究的具体研究内容包括如下 几个方面： （一）基于不完全契约理论的企业财务冲突与治理的规范性 分析框架 本文的研究以不完全契约理论为基础。构建一个财务冲突 与治理的理论分析性框架。对我国企业财务治理理论发展和财 务治理制度设计具有十分重要的作用。 一是选择“不完全契约理论”为研究的基本理论分析工具。 构建一个“基于不完全契约理论的企业财务冲突与治理的规范 性分析框架”，为我国财务治理建立成熟的研究范式进行有益 的探索，同时，将企业财务的性质概括为“一系列不完全财务契 约的缔结和履行过程”，可以拓展财务契约的内涵，以完善我国 内生性财务理论体系。基于不完全契约理论的相机财务治理机 对重大财权从横向与纵向进行具体配置方案的设计，有助 利用不完全契约理论，对企业财务冲突与治理的理论形成 制。 和发展过程的重要文献进行综述性梳理。在此基础上，利用不 于深化我国财权配置的研究。完全契约理论，研究企业财务冲突的一般形式、原因，财务治理 的主体、客体，财务内部治理和外部治理的机制与层次；研究财 务治理引导下的财务体制、财务行为，财权纵向和横向配置的 二是对我国企业财务契约缔结环境、缔结主体、缔结客体 以及财务契约冲突的形式、频率、幅度和强度进行实证研究，可 以揭示我国企业财务冲突与治理的现状、问题以及优化治理的 方向。 目标、机理和实现路径等具体内容，以建立起基于不完全契约 理论的企业财务冲突与治理的规范性分析框架。 （二）企业财务冲突的现状与原因研究 三是依据不完全契约理论的状态依存机制原理，建立 起适合我国企业剩余财务收益权和财务控制权的相机配置 包括股东相机财务治理机制、债权人相机财务治理机 分析企业财务契约（股权契约、债权契约、报酬契约、税收 机制，契约、商业契约、社会责任契约）缔结环境、缔结主体、缔结客体 制、经营者相机财务治理机制、员工相机财务治理机制、客 的特殊性；研究企业财务契约不完全性的一般原因和特殊原 户相机财务治理机制、社区相机财务治理机制、政府相机财 务治理机制，将对我国企业财务治理结构规范起到实际的 指导作用。 因；研究企业财务冲突的形式、频率、幅度和强度，这可以结合 某类型企业的实际情况做实地调查和实证研究。 （三）企业财务相机治理机制研究 四是本研究设计出我国企业财权配置的具体方案。对现 阶段我国企业股东会、董事会、经理层、监事会的内部治理结 构的财权配置进行结构优化，将合理引导我国企业内部具体 的财权配置，为企业管理水平和经济效益的提升起到实际的 即依据不完全契约理论的状态依存机制原理，研究企业剩 余财务收益权和财务控制权的相机配置机制，包括企业股东相 机财务治理机制、债权人相机财务治理机制、经营者相机财务 区相机财务治理机制、政府相机财务治理机制。 （四）企业财权横向配置研究 治理机制、员工相机财务治理机制、客户相机财务治理机制、社 推动作用。● Ｉ参考文献】 ［１］雷新途，李世辉．不完备契约与财务目标的状态依存及边际修 具体研究企业决策机构的财务组织与财权配置，执行机构 的财务组织与财权配置，监督机构的财务组织与财权配置，对 现阶段我国企业的股东会、董事会、经理层、监事会的内部治理 正［Ｊ］．会计研究，２００７（４）． ［２］詹森，麦克林．公司理论：管理行为、代理成本和所有权结构 ［Ｍ］．上海三联书店、上海人民出版社，２００３． ［３］李心合．财务理论的范式革命与财务学的制度主义思考［Ｊ］．会 计研究，２００２（７）． 结构的财权配置进行结构优化研究。 （五）企业财权纵向配置研究 研究适合企业的财权纵向配置的契约结构（即总分公司 问、母子公司间重大财权配置结构），包括企业投资决策权与资 ［４］伍中信．现代财务治理理论的形成与发展［Ｊ］．会计研究，２００５（１０）． ［５］杨淑娥，金帆．关于公司财务治理问题的思考［Ｊ］．会计研究， ２００２（１２） 产处置权配置、融资决策权、收益分配权与担保管理权配置、成 本费用管理权与预算审批权配置、财务绩效考核权与薪酬福利 分配权配置、现金调配权和资本运营权配置。 （六）企业外部财务通用契约优化研究 将财务契约缔结和履行的外部环境视为正式和非正式的 ［６］杨瑞龙，聂辉华．不完全契约理论：一个综述［Ｊ］．经济研究， ２００６（２）． ［７ Ｊ Ｈａｒｔ，Ｏｌｉｖｅｒ，１９９５．”Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｇｏｖｅｍａｎｃｅ：Ｓｏｍｅ Ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ Ｉｍｐｌｉｃａｔｉｏｎｓ，”Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｊｏｕｍ￣，Ｒｏｙａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｓｏｃｉｅｔｙ，ｖｏ１． 通用契约（即财务相关的法规制度、文化、舆论、习惯等）的联 １０５（４３０）．