中国外汇储备的回归分析

计量经济学论文（设计）

题目 中国外汇储备的回归分析 学院 专业 学生姓名 学号 指导教师 论文字数

完成日期 年 月 日

论文题目 中国外汇储备的回归分析 学生姓名、学院：

中文摘要

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外汇储备在一个国家金融制度中的作用主要是“缓冲剂”。足够的外汇储备表明一国干预外汇市场和维持汇价的能力，它对稳定汇率具有一定的作用。然而，如果一国外汇储备规模过大，往往会抑制经济增长。因此我国要保持适度外汇储备规模。本文主要基于《中国统计年鉴表》的关于外汇储备的数据，首先建立中国外汇储备关于时间的一元回归模型，对外汇储备预测增长作出描述并分析其特点。然后把变量国内生产总值、进口额、国家外债余额、货币供应量、外商直接投资额及汇率引入模型，建立多元回归模型，并分别进行回归分析、多重共线性检验、异方差检验以及序列相关性检验，通过检验得出最终的模型，并且提出应对的措施。

关键词： 外汇储备；多元线性模型；回归分析；Eviews

英文题目 China's Foreign Exchange Reserves with Regression analysis 学生姓名、学院：ZhengDong，College of Mathematics and Computer Science

英文摘要 Foreign exchange reserves in a national financial system mainly is the role of \"slow granule\".Enough foreign exchange reserves shows that one country interventions in the currency market and maintain the ability of the dollar, it has certain effect to a stable exchange , if one country foreign exchange reserves is large, often can inhibit economic growth. So our country to maintain moderate largest foreign exchange reserves. This paper mainly based on the \"China statistical yearbook table \"about foreign exchange reserves of data, first of all, I will establish the regression model of China's foreign exchange reserve on time, predicting the growth of foreign exchange reserves and analyzing the characteristics. And then put the variable gross domestic product, the country imports, external debt balance, monetary supply, foreign direct investment and exchange rate into model to establish multiple regression model, and through regression analysis, multiple linear inspection, heteroscedastic inspection and serial correlation inspection to obtain the final models, and propose measures to address population issues. 英文关键词Foreign Exchange Reserve; Multivariate linear models; regression analysis; Eviews 目 录

摘要…………………………………………………………………………………

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1引言………………………………………………………………………………5 问题的提出……………………………………………………………………5

国内外研究成果综述…………………………………………………………5 中国外汇储备规模的发展历程及现状………………………………………7 2中国外汇储备模型影响因素分析…………………………………………………8 确定模型所包含的变量………………………………………………………8 样本数据的采集………………………………………………………………9 3中国外汇储备模型的设定………………………………………………………11 对中国外汇储备总量趋势的分析 …………………………………………11 多元回归模型 ………………………………………………………………12 4回归模型的分析及结论………………………………………………………16 剔除解释变量的分析 ………………………………………………………16 国内生产总值GDP的影响 …………………………………………………17 国家外债余额的影响 ………………………………………………………17 5对中国外汇储备的政策建议…………………………………………………18 控制我国国内生产总值的增长速度 ………………………………………18 控制我国国家外债余额的增长速度 ………………………………………18 调整现行的外汇管理制度政策 ……………………………………………18 创新外汇储备管理体系 ……………………………………………………19 参考文献……………………………………………………………………………20

中国外汇储备的回归分析

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摘 要：外汇储备在一个国家金融制度中的作用主要是“缓冲剂”。足够的外

汇储备表明一国干预外汇市场和维持汇价的能力，它对稳定汇率具有一定的作用。然而，如果一国外汇储备规模过大，往往会抑制经济增长。因此我国要保持适度外汇储备规模。本文主要基于《中国统计年鉴表》的关于外汇储备的数据，首先建立中国外汇储备关于时间的一元回归模型，对外汇储备预测增长作出描述并分析其特点。然后把变量国内生产总值、进口额、国家外债余额、货币供应量、外商直接投资额及汇率引入模型，建立多元回归模型，并分别进行回归分析、多重共线性检验、异方差检验以及序列相关性检验，通过检验得出最终的模型，并且提出应对的措施。

关键词： 外汇储备;多元线性模型;回归分析;Eviews

China's Foreign Exchange Reserves with Regression analysis

ZhengDong, College of mathematics & computer science

Abstract：Foreign exchange reserves in a national financial system mainly is the role of \"slow granule\".Enough foreign exchange reserves shows that one country interventions in the currency market and maintain the ability of the dollar, it has certain effect to a stable exchange , if one country foreign exchange reserves is large, often can inhibit economic growth. So our country to maintain moderate largest foreign exchange reserves. This paper mainly based on the \"China statistical yearbook table \"about foreign exchange reserves of data, first of all, I will establish the regression model of China's foreign exchange reserve on time, predicting the growth of foreign exchange reserves and analyzing the characteristics. And then put the variable gross domestic product, the country imports, external debt balance, monetary supply, foreign direct investment and exchange rate into model to establish multiple regression model, and through regression analysis, multiple linear inspection, heteroscedastic inspection and serial correlation inspection to obtain the final models, and propose measures to address population issues.

Key words: Foreign Exchange Reserve; Multivariate linear models; regression

analysis; Eviews

1、引言 问题的提出

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外汇储备是一个国家货币当局持有的、可以随时使用的可兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备指一个国家的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、黄金、国外有价证券等。2011年末，我国外汇储备高达亿美元，雄踞世界第一。如此高额的外汇储备不仅反映了我国经济实力的不断增强，同时它也反映了我国在国际经济中的地位日益提升。目前中国持有了亿美元的外汇储备，如此巨大的外汇储备规模有助于吸引外资、提高对外融资的能力，同时也维护了我国的国际信誉，增强了国家的综合竞争力。但是，外汇储备高速增长的同时也附带了储备成本攀升、金融风险加大等一系列的负面效应。外汇储备规模过大, 就会增加国内货币供给量, 影响国内的利率水平、物价水平和消费水平等, 造成通货膨胀压力, 使外贸政策、外汇政策和货币政策处于被动局面,而且如果持有外汇储备的机会成本大于收益, 会造成资源的闲置和浪费, 国内投资的减少, 不利于国民经济的发展。如何保持外汇储备的适度规模, 合理利用外汇资源, 有效促进国民经济的持续快速发展已经成为一个非常重要的问题。

国内外研究成果综述

目前，国际影响较大的外汇储备规模理论主要有以下几个：

1.储备/进口比例法。该理论是由美国经济学家R·特里芬（）教授在《黄金和美元危机》中提出的。他在对历史资料进行分析的基础上，认为；若排除一些短期或随机因素的影响，一国的外汇储备与它的贸易进口额之比，应保持一定的比例关系。这个比例以40％为标准，以20％为低限（特里芬，1997）。然而，特里芬分析的国际经济背景是20世纪60年代以前的情况。在特里芬时代，进出口贸易是国际间经济交往的主要活动，国际资本流动规模较小，考察国际间经济活动的主要变量大多数都是进出口贸易等实物指标，因此，人们主要是从贸易支付的角度来考虑外汇储备规模问题，但进入六七十年代，特别是80年代以来，随着世界经济的迅速发展，国际资本流动规模的增长大大快于世界贸易额的增长，资本往来已成为国际间经济活动的主要形式，资本流动对外汇储备的影响已远远超过了贸易收支。在这种情形下，简单地以进出口贸易等实物指标来考察外汇储备规模的特里芬理论在当前已失去其理论意义与实用性。

2.机会成本说。该学说是20世纪60年代末期由J·阿格沃尔（J·Agaraual）等一些经济学家提出的。他们认为，持有外汇储备的机会成本就是国内投资的收益率。一国持有的储备超过国家的需要，就意味着一部分投资和消费的牺牲。因此，一国的储备需求是由其持有储备的边际成本和边际收益来决定。适度储备需求应是其持有储备的边际成本和边际收益达到均衡时的储备要求（Agaraual，1971）。然而，阿格沃尔模型仅考虑了当出现国际收支逆差的影响及平衡收支所需储备，而未考虑正常进口支付用汇和偿债付汇要求，然而进口用汇与偿债付汇正是外汇储备最基本的需求源，此外该模型也未考虑外汇储备在维持人们对一国经济发展和政治稳定的信心上所起的作用。随着经济全球化进程的加快，在人们心目中外汇储备作为经济保障的功能有所淡化，而维持社

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会公众信心的作用却有所增强。因此，这一方法不可避免地也存在着极大的局限性，但较之特里芬比例已有较大的改观。

3.货币供应量决定论。这是货币主义学派布朗（. Brown）和约翰逊（Herry Johnson）等经济学家提出的，他们在特里芬比率基础上分别提出国际储备与国际收支差额比率和国际储备与国内货币供给比率等；该理论是从货币供应角度来分析外汇储备规模适度问题的。该理论认为，国际收支不平衡本质上是一种货币现象，当国内货币供应量超过国内需求时，多余的货币就会流向国外，从而引起现金余额的减少。所以，外汇储备的需求主要由国内货币供应量增减来决定（韩继云，1996）。

4.定性分析法。该理论是20世纪70年代中期，由R·J·卡包尔（R·J·Carbaugh）和范（C·）等经济学家提出的。他们认为，影响一国外汇储备需求量因素有6个方面：一是一国储备资产质量；二是各国经济政策的合作态度；三是一国国际收支调节机制的效力；四是一国政府采取调节措施的谨慎态度；五是一国所依赖的国际清偿力的来源及稳定程度；六是一国国际收支的动向以及一国经济状况等（韩继云，1996）。尽管这一方法考虑的因素较为全面、且切合实际，但许多因素难以量化，无法得到一个令人信服的结论，因此进行决策的参考价值不大。

5.外债规模与储备存量之间的比例关系。这是20世纪 80年代中期兴起的一种理论观点。此观点认为外债规模与储备之间应保持一定的正比例关系，即一国应把外汇储备维持在其外债总额的40％左右。很显然，这一方法与特里芬方法有着类似的局限性。

6.综合考虑进口支付、外债还本付息和外商直接投资资金回流因素的比率方法。这一方法也是在20世纪80年代中、后期兴起，许多中国学者运用这一方法研究了中国外汇储备的适度规模问题，尽管这一方法非常简洁，但仍然无法得出最适度规模，因为上述三个方面只是外汇储备最基本的需求渠道，并未考虑外汇储备的其他功能，且比例的设定也较为主观。

围绕着上述理论，国内许多学者对我国适度外汇储备的概念及规模问题进行了较为深入的研究。总得来说，目前存在两种截然相反的观点。一种观点认为：目前我国外汇储备的规模是充足的、甚至某种程度上是过量的。时建人、王国林运用国际上通常采用的3个客观指标（外汇储备与进口额的比例、外汇储备占本国当年外债余额的比重、外汇储备占本国当年GDP的比重）来计算所谓的我国外汇储备适度规模，结果表明我国的外汇储备大大高于国际公认的合理储备水准。然而，作者也认为，关于我国外汇储备的规模，难以根据某种模式给出一个精确的定量结论，这不仅是因为我国有特殊的国情，更在于未来的5～10年内我国的经济发展充满着变数（时建人、王国林，2001）。此外，中国学者吴丽华运用阿格沃尔模型，对持有外汇储备的收益和成本进行了对比分析，测算出我国的适度外汇储备水平，从而得出结论：我国当前的外汇储备量过多，应对外汇储备资产进行有效管理，将超量的外汇储备按一定的比例投资于外国

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政府债券、存入外汇银行、投资国外房地产与股票、进口一部分国内急需的关键技术与设备（吴丽华，1997）。

另一种观点却认为：目前我国外汇储备严重不足，且在可以预见的将来也很难提高到适度的水平，例如刘斌（刘斌，2000）。作者以货币供应量决定论为理论基础，对影响中国经济主体外汇需求的诸因素进行了分析，并通过与亚洲金融危机国家和地区的国际比较，提出了衡量我国外汇储备适度性的指标和安全界限值，认为我国目前外汇储备严重不足，并且在短期内也很难提高到较高的水平。但我们认为，作者的结论较为偏颇，因为各国，即使在同一个地区，其政治、经济体制、发展阶段、现实国情，甚至文化信仰都存在着较大的差异，在这种情况下，不加区别地进行横向比较所得出的结论，我们认为其可信度很值得怀疑。

另一方面，尽管从理论上讲，一国外汇储备应该有一个最适度规模值，但是在现实中情况瞬息万变，这一最适度规模值往往难以确定。因此，许多学者认为一国外汇储备的适度规模在现实生活中并不是一个确定的值，而应是一个区域范围，这个区域范围有其上限与下限。具体来说，邱波等人认为，其下限应以满足该国经济发展和对外交往所需为准，实际测算中，作者提出由进口、外债还本付息、外商直接投资利润返还，以及风险防范基金来决定的外汇需求函数（邱波、朱一鸿，1999）。但在这一研究中，各比率的设定采用的是国际经验值，是固定不变的，不能反映出外汇储备规模的动态变化。

中国外汇储备规模的发展历程及现状

在上个世纪80年代，中国的国际收支平衡表中，经常项目一般呈现逆差的形式，这是由于当时中国对外贸易的规模很小，并且出口的产品竞争力比较弱，但是通过积极地引用外资和外债，在资本项目上形成了较大的顺差，这就使得我国的国际收支在总体上呈现基本平衡的状态。

进入了90年代后，由于我国的出口产品在国际市场上的竞争力逐步加强，吸引了大量的外商直接投资，经常项目开始出现了顺差，最终形成了国际收支平衡表中经常项目和资本项目长期双顺差的局面。在这一段时期内，虽然由于当时的亚洲金融危机的影响，外商直接投资减少，外汇储备增长速度放缓，但是我国的外汇储备规模总体上仍然呈现逐步上升的趋势。

进入21世纪后，国际经济形势的明显好转，促使我国对外开放的力度进一步加强，再次加快了外汇储备增长的速度。在2006年6月末，我国的外汇储备规模达到了8379亿美元，首次超越日本，跃居世界第一。截止2011年末，我国的外汇储备规模为亿美元，仍然保持世界第一大外汇储备国地位。

2、中国外汇储备模型影响因素分析

1994年我国外汇管理体制进行了重大改革：官方汇率和市场汇率并轨，建

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立银行间外汇市场，取消企业外汇留成制,实行银行结售汇制。外汇储备随之大幅度增长，从年初212亿美元激增至516亿美元，净增304亿美元，一年内增长143%；1995、1996两年中，尽管政策变动因素减弱，但储备涨势依然强劲，到1996年底，国家外汇储备突破1000亿美元，成为仅次于日本的外汇储备第二大国。1997年尽管爆发了亚洲金融危机，但外汇储备似乎并未受到影响，仍然大幅增长，全年外汇储备增量超过1996年，达到348亿美元。1998年之后，亚洲金融危机滞后效应开始凸现，而且由于世界经济形势放缓，国家外汇储备增幅明显减缓，但绝对量仍在增加，到2001年年末，突破2000亿美元大关，达到2122亿美元。理论上，外汇储备可以弥补一国国际收支逆差，提高对外支付能力，维护本国汇率稳定，考虑我国的实际情况,，高额的外汇储备对于我国抵御亚洲金融危机，维护香港经济稳定，加入世界贸易组织等都曾发挥了重要作用。但与此同时，过高的外汇储备量也会带来严重的负面影响；储备规模过大，会造成外汇资源闲置浪费和机会成本上升，更为重要的是，作为连接国际收支和货币供给的宏观经济变量，超额的外汇储备会导致利率、汇率、物价上涨率和产出量等经济变量之间产生激烈的冲突，损害货币政策独立性和有效性，致使国家宏观调控政策归于无效。因此，理性的选择应使实际储备量和适量储备量相一致，使两者达到动态平衡，从而趋利避害，促进经济稳定地增长和发展。

本文所要研究的是中国外汇储备模型，根据研究的目的，选择模型中将包含的因素，根据数据的可得性选择适当的变量来表征这些因素，并根据经济行为理论和样本数据显示出的变量间的关系，设定描述这些变量之间的数学表达式，即理论模型。

而这些因素对于我国的外汇储备规模的影响程度如何，我们下面将进行讨论。

确定模型所包含的变量

目前，国内外经济学普遍认为影响一国适度外汇储备规模的因素有以下几种：国内生产总值、进口额、国家外债余额、货币供应量、外商直接投资额及汇率变动情况。 国内生产总值(X1)

国内生产总值（Gross Domestic Product），一般用GDP表示。国内生产总值是指经济社会（即一国或一地区）在一定时期内运用生产要素所生产的全部最终产品的市场价值。它被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。一国的国内生产总值反映了该国的经济增长水平和能力。国内生产总值越高，说明该国的经济发展状况越好，生产能力贸易能力也越强，经济规模越大，对一国货币供给和需求的影响因素也越多，从而为维持这个大国经济稳定的货币量也越多，因此对外汇储备的需求也越多。GDP与外汇储备之间应呈正比关系，GDP越大，外汇储备规模也越大；反之，外汇储备规模越小。所以，GDP的符号应为正号。

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进口额(X2)

进口额（Import Turnover），一般用M表示。某国在一定时期内从国外进口的商品的全部价值，就称之为进口贸易总额或者是进口总额，简称为进口额。由于一国的进口需要用外汇来支付，所以进口额的大小直接决定了外汇储备额的大小。进口额与外汇储备规模应呈正比关系，进口额越大，则所对应的外汇储备越大；反之，外汇储备规模越小。所以，进口额的符号应为正号。 汇率(X3)

汇率（Exchange Rate），用ER表示。汇率决定了本币与外币的兑换价格，因此它是影响外汇储备的一个内生变量。我国汇率经历了几次重大改革，每次的改革都会相应的带来我国外汇储备规模的大幅度变动，所以汇率的变动既会带来外汇收益，也可能带来外汇损失。汇率与外汇储备规模呈反比关系，若汇率上升，则外汇储备就下降；反之，外汇储备上升。所以，汇率的符号应为负号。

国家外债余额(X4)

国家外债余额（Balanee of Foreign Debts），用B来表示。一国的外债规模越大，其还本付息的压力也就越大，为了防止出现国家无法及时偿还外债，导致国内经济失衡、国家信誉下降的现象，这就对国际储备需求大大的提高了，所以外债的增加，必然地要求外汇储备也要相应地增加。国家外债余额与外汇储备应呈正比关系，外债余额越大，则外汇储备相应的也越大；反之，外汇储备越小。所以，国家外债余额的符号应为正号。 外商直接投资额(X5)

外商直接投资额（Foreign Direct Investment），用FDI来表示。FDI是一国的投资者跨国境地投入资本或其他生产要素，以获取或控制相应的企业经营管理权为核心，以获得利润或稀缺生产要素为目的的投资活动⑤。近年来，由于我国经济增长迅速，投资前景被国际的投资商大大看好，而且我国本身拥有了良好的投资环境，这些因素都对国际投资商形成了巨大的吸引力，这就促使了大量的外资不断涌入国内。随着国际资本不断流入我国，外汇储备规模也不断扩大，所以，FDI与外汇储备应呈正比关系，即FDI越大，则外汇储备也越多；反之，外汇储备越少。所以，FDI的符号应为正号。 货币供应量(X6)

这里的货币采用广义货币M2，外汇储备与货币供应量供给呈现正相关关系，货币供应量越大，则外汇储备相应的也越大；反之，外汇储备越小。所以其符号为正号。

样本数据的采集

通过对《中国统计年鉴表》的原始数据进行整理计算得出中国外汇储备模型重要指标。其中外汇储备、GDP、进口总额、汇率、国家外债余额、外商直接投资额和货币供应量是本文模型所需要的变量，得出整理如下表：

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指标 外汇储 备(亿美 元) 年份 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 中国外汇储备模型重要指标 国家外进口总GDP 债余额 额(亿美汇率 (亿元) (亿美元) 元) 外商直货币供接投资 应量 (亿美（亿元） 元) 3、中国外汇储备模型的设定

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对中国外汇储备总量的趋势分析

在模型设立之前，想有必要根据样本数据对总人口数的走向趋势做出描述性分析，首先根据Eviews软件作中国外汇储备总量Y与时间T的折线图，如下图：

图

结合上图可以看出：总体而言，中国外汇储备总量从90年至10年几乎是持续增长的，随着时间几乎是成指数增长的。在90年至01年增长速度较为缓慢，而10年之后，增长速度很快。

其次，用Eviews软件作y对t的一元回归结果如下图：

图

可以得出回归方程为：Yt1151.769t-2297334

虽然检验P值为0，但是相关系数R、残差平方和以及DW统计量都不是很好，可能是由于数据相差太大的缘故而导致P值<。那么对Y进行取对数，则得到ln(y)与t的一元回归结果如下：

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图

可以得出回归方程为：Yt0.268470t-529.2941

由上图检验结果可知拟合效果还是比较好的。但是对于中国外汇储备总量模型中包含国内生产总值等众多因素，所以下面要进行多元线性回归。

多元回归模型

回归分析

本文建立中国外汇储备的多元线性回归方程，采用逐步回归法。总体回归函数如下：

ln(Y)01ln(X1)2ln(X2)3ln(X3)4ln(X4)5ln(X5)6ln(X6)利用Eviews软件得到的结果如下图：

图

从而初步得到回归方程：

ln(Y)19.422272.083044ln(X1)0.207665ln(X2)0.746012ln(X3) 0.394187ln(X4)0.482353ln(X5)0.296602ln(X6)由式2可知，X3，X5和X6的符号与其经济意义都不相符，其余的解释变量的符号都符合其经济意义。R2值为，非常接近1，说明模型的拟合优度高，解释变量对被解释变量的解释程度高，因而可以通过拟合优度检验。假设在5%的显著性水平下，以上解释变量中4个解释变量的t值均大于自由度为nk114的t统

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计量的临界值t0.025(14)2.145，可以通过变量的显著性检验，只有X2和X5的t值小于，说明M与被解释变量的线性关系并不显著，因此不能通过t检验。在5%的显著性水平下，由图可以看出，P值远小于，因此可以通过F检验。 多重共线性

在该样本数据中，多个变量可能存在相关的共同趋势，所以可能存在多重共线性，下面就对该模型进行多重共线性检验： 1、检验简单相关系数

ln(X1)、ln(X2)、ln(X3)、ln(X4)、ln(X5)、ln(X6)的相关系数如下表1所示：

表1

由表1可以看出，X1、X3与X5的相关性比较低，其余变量之间的相关系数比较接近于1，解释变量之间存在着多重共线性的问题。 2、找出最简单的相关形式

ln(X2)、ln(X3)、ln(X4)、ln(X5)、ln(X6)间的回归： 分别作ln(Y)和ln(X1)、ˆ)-13.830871.869114ln(X1) （1）ln(Y （） （）

D.W1.051415 R20.986648ˆ)-5.1151701.621577ln(X2) （2）ln(Y （） （）

D.W0.770974 R20.959785ˆ)-20.506684.262905ln(X3) （3）ln(Y （） （）

D.W0.062697 R20.204282ˆ)-10.681372.472000ln(X4) （4）ln(Y （） （）

D.W1.508627 R20.983353ˆ)-1.9200381.609212ln(X5) （5）ln(Y （） （）

D.W0.367773 R20.738639ˆ)-9.6743451.474999ln(X6) （6）ln(Y （） （）

D.W0.878036 R20.982135可见，中国外汇储备总量受国内生产总值影响最大，与经验相符合，因此选

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（1）为初始的回归模型。

3、逐步回归

将其他解释变量分别导入上述初始回归模型，寻找最佳回归方案（表2） C lnX1 lnX2 lnX3 lnX4 lnX5 lnX6 . R2 Y=f(X1) t值 Y=f(X1,X4) t值 Y=f(X1,X4,X6) t值 Y=f(X1,X4,X2) t值 Y=f(X1,X4,X5) t值 Y=f(X1,X4,X3) t值 1,60 表2 由上表可知：最终的中国外汇储备函数应该以Yf(X1,X4)为最优，拟合结果如下：

ˆ)-12.624241.102737ln(X1)1.025002ln(X4) ln(Y由上表结果可以得出：R2值非常接近于1，说明模型的拟合优度高，解释变

量对被解释变量的解释程度高，因而可以通过拟合优度检验。假设在5%的显著性水平下，X1和X4的t值均大于自由度为nk118的t统计量的临界值为

t0.025(18)2.101，说明它们与被解释变量的线性关系是显著的，因此可以通过t检验。假设在5%的显著性水平下，解释变量k2，自由度为nk118的F统计量的临界值为F0.05(2,18)3.55，此回归模型的F值为，落在了拒绝域的范围内，拒绝了原假设，模型中被解释变量与解释变量之间的线性关系在总体上是显著成立的，因此可以通过F检验。 异方差的检验及修正

对于该样本数据，由于在不同样本点上解释变量以外的其他因素的差异存在，故可能存在异方差性，下面进行异方差性检验：

先在Eviews中打开X、T对Y的回归方程，然后在view中选择Residual Tests \\ Heteroskedasticity (选择White)。得：

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图

nR27.312452，而与在5%的显著性水平下自由度为5的2分布的相应临界值

22(5)11.07，拒绝同方差性的原假设，所以不存(0.05)(5)比较：nR27.312452 <(0.05)在异方差。

序列相关的检验及修正

对于该样本数据，由于在不同样本点上解释变量以外的其他因素在时间上的连续性，带来它们对被解释变量的影响的连续性，所以可能存在序列相关性，下面进行序列相关性检验：

（1）采用D-W检验法检验其是否存在一阶序列相关关系，得出结果如下：

，通过DW..1.56，在5%的显著性水平下，自由度n21，k3（包含常数项）查表可得：dl1.17，du1.54，比较得出：DW..1.56>du1.54；由此可知，此

时模型不存在一阶序列相关。

（2）采用拉格朗日乘数检验法是否存在二阶序列相关关系，得出结果如下：

图

2(n1)R21.021，与在5%的显著性水平下自由度为1的分布的相应临界值22 (0.05)(1)比较，(n1)R21.021<(0.05)(1)3.84，则认为该模型不存在一阶序列相关；

至此，我们完成了在Eviews下对模型的修正，并最终得出中国外汇储备预测回归模型为：

ˆ)-12.624241.102737ln(X1)1.025002ln(X4)ln(Y-15

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4、回归模型的分析及结论 剔除解释变量的分析

由计量回归模型的结果可以得出，虽然国内生产总值、汇率、进口额、国家外债余额以及外商直接投资对我国外汇储备的规模大小均有不同程度的影响力，但是从回归分析的结果来看，汇率、进口额以及外商直接投资对我国外汇储备规模大小的影响并不显著。

汇率形成机制改革是缓解对外贸易不平衡、扩大内需以及提高对外开放水平的需要。适当调整外汇汇率水平，改革汇率形成机制，有利于优化资源配置，保持进出口基本平衡，改善贸易条件，为外汇储备的增加提供了有利条件。2005年以前，我国仍然实行的是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。尽管那时候的外汇汇率形成机制基本上符合中国国情，对经济发展发挥了一定的作用，但从客观上来看，当时的汇率缺乏灵活性或弹性，名义汇率与实际有效汇率之间产生较大的差距，制约了市场引导外汇资源配置的基础性作用的发挥，并导致市场忽视汇率风险，维持外汇储备增加的成本与风险增大，对外汇储备的发展产生了一定的抵消作用。一般来说，弹性更高的外汇汇率创汇的可能性更大。我国汇率制度是从2005年7月才摒弃了单一钉住美元的汇率制度，实行“一篮子货币”的汇率制度，一篮子货币由10多个币种组成，美元、欧元、日元和韩元等为主要的篮子货币。这时的外汇汇率才更富有弹性，但目前的外汇汇率只实现了单边浮动，外汇汇率应当做到真正浮动——双边浮动。由此看来，我国目前的外汇储备规模虽然受到一定的汇率的影响，但是它与我国的外汇储备规模大小之间存在的线性关系并不稳定、明显，其效果不够显著。

进口额以及外商直接投资，这两个因素会引起短期内外汇储备需求的上升或下降，进口额的增加必然导致对外汇储备需求的上升，而外商直接投资的增加在短期内也会带来一定的外汇储备的上升，但是由于国际市场经济存在着诸多不稳定的因素，市场的供求关系的变动会直接影响到进口的增加或减少，间接地导致了外汇储备需求的上升或下降，而外商直接投资主要是源自于投资行为所带来的利益汇出，往往呈现的是短时间内，大量的资金进出我国，这在短期内确实会引起我国外汇储备规模的上升或者下降，但是由于市场波动的不稳定性、外商投机心理的不确定性，它们与我国外汇储备规模大小之间的线性关系也不稳定。所以对于我国的外汇储备规模不能起到长期的、显著的影响。

通过上述的回归分析，我们可以看出国内生产总值与国家外债余额与我国外汇储备规模之间存在着比较稳定的线性关系，对其规模的大小也起着显著的作用。

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国内生产总值GDP的影响

在最终的最优回归模型函数中可以看出，当GDP每上升1个百分点，中国的外汇储备就会上升个百分点。GDP反映了国家的经济增长水平和能力，从某一方面来说国内生产总值越高，说明了该国的经济发展状况越好，国民收入也增多，从而使得生产能力和贸易能力也会增强。

从1979年开始至2004年，我国的GDP平均每年以%的速度递增，2005年以后，虽然GDP的增长速度有所下降，但仍保持在8%的增速水平线上下浮动，从这些数据可以看出，我国近30年来的GDP一直保持着稳步上升的趋势。因为国内的经济发展态势良好，国民的收入水平不断提高，对于消费贸易的需求也不断增加，这就极大地推动了投资商生产投资的积极性。另一方面，国内生产总值越高，经济规模越大，那么它对于一个国家货币供给和需求的影响也越大，而国家为要稳定本国的经济所需要的货币量也就越多，因此对外汇储备的需求也越多。改革开放以来，我国的外汇总量由亿元上升到现如今的亿元，近30年间，虽然上涨幅度各个时期由于一些不可避免的影响因素而有所不同，但总体上仍是保持着不断上升的趋势的。总体看来，我国的GDP越大，其所对应的外汇储备规模也越大。

国家外债余额的影响

由最优回归模型函数中可以看出，当B每上升一个百分点，中国的外汇储备就会上升个百分点。国家外债余额是影响中国外汇储备的一个主要因素。近年来国际资本的不断流入，使得我国的外债余额急剧增长，成为了我国外汇储备增长的主要来源之一。

负债过多，会超过本国的承受能力和消化吸收能力，造成不必要的风险和浪费；而借款过少又会难以满足国内建设的资金需求，造成国民经济发展的迟滞。近 20年来我国外债余额急剧膨胀，自1984年以来，我国外债规模不断扩大，以绝对金额论，我国已是债务大国。2009年9月末，外债余额为亿美元，较2008年增长了％，从债务结构来看，长期外债由于多半是与国外政府间的长期贷款项目，因其期限较长的原因，同时也伴随着国家某些政策因素的影响，这一部分的外债对于整体外汇储备的影响并不如短期外债的影响来的大。而增长速度最为显著的短期外债，由于我国的经济不断发展，金融机构也随之增多，而这些金融机构又不断地在国外进行以商业性短期贷款为主的融资活动，随着投机性的外汇资金大量流入，对外汇储备的增长起到了一定的作用。

面临着外债的不断增加，国家为了维持国内经济的正常发展运行，必然的要求我国外汇储备也要相对应地增加，以应对国内外可能出现的任何不良的经济波动现象，维持国家在国际上的信誉以及地位。不过，外汇储备规模的增大，客观上将会提高我国外汇储备的成本，在一定程度上也增大了储备的风险。因此，外债余额作为外汇储备的解释变量是完全合理的。

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5、对中国外汇储备的政策建议

外汇储备的快速持续增长，对我国的经济发展既有正面的效应，同时也面临着较大的风险。国内外专家学者们认为目前我国外汇储备的增长既有利也有弊，但更多的认为，它所带来的负面效应大于正面效应。目前我国积累的巨额外汇储备，本文从对外汇储备规模影响较大的两个因素的角度，提出几点对中国外汇储备规模适度的政策建议：

控制我国国内生产总值的增长速度

根据中国外汇储备适度规模的最优回归模型的结果分析，GDP的增长与我国外汇储备的增长是呈现同比的同步增长形式。自1968年以来，我国的GDP总量呈现着持续的逐步上升趋势，特别是进入了20世纪90年代，GDP的总量急剧膨胀，每年保持着将近10%的同比增长速度，与此同时，我国的外汇储备规模呈现了同步的上升趋势，并在进入21世纪后，增长速度飞速提高。从GDP的产业结构来看，也要合理调控三个产业的增长速度。因此，要想控制好我国外汇储备处于适度规模的范围之内，把握国内生产总值增长速度是一个重要的步骤。

控制我国国家外债余额的增长速度

目前，我国的外汇储备量相对过剩，这就一定程度上大大提高了外汇储备的成本，外汇受国际金融市场的影响较大，为了避免遭受严重的外汇损失，必须严格控制好国家外债余额的增长速度。外债余额的增长必然要求外汇储备规模的相对应上升，针对我国目前的经济形势，应该对外债的增长进行严格把关，使之能与我国经济发展相适应。与此同时，由于近年来，国际经济形势并不稳定，波动比较大，未来世界各国的经济政策走向并不明朗，我国的长期外债占国家外债的比重正逐渐减小，速度也逐渐放缓。但是，由于国内经济发展较好，大量出现的金融机构的国际融资行为使得我国的短期外债比重不断上升，增速明显，考虑到可能会受到许多国际间不确定因素的影响，会对我国的经济产生一定的负面影响，所以应该着重把握好我国短期外债的增长速度。

调整现行的外汇管理制度政策

结售汇制度是外汇管理的核心制度之一。结售汇制度分为两类，一种是强制性的结售汇制度，一种是意愿性的结售汇制度。1994年，我国的外汇体制进行了改革，我国至今实行的外汇管理制度仍是强制性的结售汇制度，硬性规定了国民所有的外汇收入必须出售给指定的外汇银行，不允许私自保留外汇收入。这一强制性的外汇管理制度最大的弊端就是，指定的外汇银行并不是主动地、有选择性的购买外汇，这样很容易会因为国际金融市场的波动而遭受外汇风险。所以必须改革结售汇制度，变为实行意愿性的结售汇制度，如此便能够使指定外汇银行自主的进行外汇购买，极大地避免了遭受外汇损失。与此同时，尽量

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放宽企业与个人用汇的项目以及额度，减少国家的货币储备，这样一来不仅可以分散高度集中的外汇风险，实现国家外汇资产持有者的分散化，还可以增加企业和个人的投资渠道，拓宽境内外汇投资渠道。

创新外汇储备管理体系

中国作为一个发展中的大国，创建一个新型的外汇储备管理体系是十分必要的。构建新型的外汇储备管理体系，必须要学会界定外汇储备的适度规模以及富于规模，不断完善外汇储备管理体系，以适应不断变化的国际经济形势。

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