文国庆：去年三季度以来人民币升值幅度确实不小，人民币兑美元升值2.37%，兑欧元升13%，兑英镑升8.55%，兑澳元升8%，兑日元升38%。这个升值明显是在央行有意识引导下形成的。我猜测是人民币打算加速国际化进程，从而争取在货币上的话语权，为了避免国际化过程对汇率的剧烈冲击，自己主动提前一点升值。就像一个气球，打气的过程如果过快容易爆炸，慢慢升值为了避免快速升值造成局面失控。
升值对中国经济的负面影响较大，造成出口成本大幅度提高，出口企业更加困难，市场空间被竞争者蚕食。中国经济已经进入减速周期，人民币升值加剧了经济回落的速度。
馨月：外部投行预计中国近期可能会降息，但是今年前几个月土地价格和房地产价格都在上涨，但经济增速却迟缓，这说明中国经济的矛盾问题更加突出了，这种情况下降息条件是否成熟？
文国庆：近期不会降息，因为CPI还在2.0%以上，但是随着气温的升高，菜价会迅速下降，CPI跌破1.8%以后，降息的条件才会逐步成熟。你说的土地和房产价格都在涨，那是中国社会的结构性问题，与货币政策关系不大，与经济增长也没有必然联系，国务院调控地产十几年了，从来就没弄清房地产的问题所在，所有调控的结果只能是铩羽而归。我认为物价会下来，降息也会实现，但要再等3个月左右。
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美联储减速QE 商品熊市至少延续两年
馨月：近期美联储减速QE的话题较多，您认为美联储未来货币政策是否会转向，一旦转向后对全球资本市场有哪些明显的影响，投资者需要做好哪些防范措施？
文国庆：我认为美联储在今年底到明年初肯定会退出QE，在此期间会不断减弱QE的力度。美国退出QE主要看两条：第一是房地产市场是否会持续复苏；第二美国失业率稳定在6.5%之下。从目前情况看，美国房地产情况较好，无论成屋销售还是地产商信心指数都在持续提升，同时失业率也在持续下降。目前美国失业率已经降到7.5%，离6.5%的目标已经不远了。
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美联储退出QE，意味着全球货币宽松时代的结束，大宗商品价格会跌，美国以外国家的经济增速也会有所减缓，股市也会出现回落。对股市投资而言，QE的退出意味着市场估值水平的下调，全球股市出现10%左右的下跌是可能的。防范的办法就是逐步卖出周期类股票，尤其是大宗商品相关股票。
馨月：大宗商品市场最近二周有小幅反弹，今日走势更为强劲，黄金白银之外的品种基本是红盘报收，您对未来大宗商品市场走势如何分析？
文国庆：4月下旬以来大宗商品出现一波上涨，这不是市场的转折，仅仅是一次技术性反弹，黄金更是如此。我认为随着美国退出QE逐步从探讨变为现实，美元会持续走强，大宗商品还会再续熊市。前段时间黄金暴跌，中国大妈急于抄底，出现短暂的反抽，有人以为中国大妈战胜了华尔街大鳄，其实是不知深浅。应该说，大宗商品的快速下跌时段已经结束，后面将是最折磨人的漫漫阴跌。我的观点是，商品熊市至少延续两年，不做空可以，但绝不可盲目做多。
结构转型时代 不能光看大盘做股票
馨月：美股一路向北，道琼斯指数突破15000点大关后继续走高，欧洲股市也表现强劲，而中国股市却跌跌不休，低迷依旧，为何欧美股市比中国股市更好？究竟是什么原因导致如此反差？
文国庆：美国股市一路上涨，说明美国在世界的强势地位在进一步加强。经过2008年金融危机，美国的地位非但没有减弱，反而通过金融系统将其危机90%转嫁给中国、欧洲和其他新兴市场国家，其中受害最深的是中国和欧洲，因此，美国股市强，中国股市弱是正常的。
从企业层面看，美国和欧洲公司业绩的提升主要依赖本国居民消费，尽管经济增速不高但企业现金流充裕，业绩持续改善。而中国公司业绩主要依赖投资增速的高企，投资增速一降下来，多数企业就会现金流枯竭，股票价格自然下降。一个是消费依赖型股市，一个是投资依赖型股市，当投资增速下降的时候，表现自然分化。
馨月：五月份股市初期略有反弹迹象，随即又出现走软，最近两日市场再度放量走高，您对未来股市走势如何判断的？
文国庆：5月份股市反弹，主要是大宗商品价格出现了反弹，投资者预期开始转暖，但我认为这个反弹不可持续，经过这一轮反弹后，6月份股市还会再探新低，2138点还会见到，所以在2400点一带可以考虑减仓。
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馨月：创业板股票平均市盈率60倍，IPO传闻五月份可能重启，会否对该板块造成一定冲击，您对中小投资者有何操作建议？
文国庆：炒作创业板，是经济减速时期投资者的无奈选择。IPO五月份重启的可能性不大，但是六月份似乎难以躲过。既然IPO以创业板为主，五月底减持股票是一个不错的选择。
馨月：听说您有一个观察大盘涨跌的指标体系，能否给我们详细说明一下。 文国庆：也不是什么神秘的东西，就是我国最主要的15种工业原材料价格指数，纳入其中的成分品种主要是动力煤、焦炭、钢铁、有色金属和化工原料。长期的观察显示，这个指数是PPI的先行指标，而PPI是我国股市大盘指数的先行指标，这个指数对上证指数大约有2-8周的领先时间。该指数4月下旬见底，股市在五月初开始反弹，本周开始该指数再度走弱，如果弱势再持续两周。市场恐怕就撑不住了。
当然，在今年的行情中也不能光看大盘做股票，在结构转型的时代，大约有30%的股票是独立于上证指数的，但总体来看，把握了大盘对于做个股势的节奏把握会有一些好处。所以尽管我不看好6月份大盘的走势，但还是主张关注个股为主，仓位最少不低于40%。至于看好的行业，电子信息、环保、电动汽车、医药医疗，都有不少好品种，只要你看准了个股，大盘下跌时恰好是买入时机。 文国庆与和讯网友互动精彩问答
网友：当前中国股市到底处于牛市还是熊市，后市走势如何？
文国庆：中国股市属于一种结构性调整市，与固定资产投资周期相关的周期类行业还是处于大熊市，与终端消费密切相关的行业基本上是属于牛市过程，但是这一部分股票占大盘指数的比重很小，因而不会产生牛市效果。后市走势只能是继续分化下去。
网友：请问老师组合式投资模式在股市熊市和牛市时期，配比会有什么不同吗？能简单给我介绍几种经验和方法吗？
文国庆：在牛市过程中，应该是60%上的仓位配置在周期类行业，40%以下配置在消费和非周期行业，但是在熊市过程中，周期类行业的配比应该不高于10%，主要的配置品种应该是在消费、新兴产业和节能环保领域。他们在不同时期进行组合式投资的目的是不一样的，在牛市过程中，配置的非周期行业的股票，仅仅是为了防止对牛市节奏把握不好，而采取的一种平均化策略。
而熊市时期，基本上不配置周期类股票，因为周期类股票肯定是下跌的，所以每次反弹都是出逃的机会。但是大量配置新兴产业也要防范风险，因为每个具
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体的新兴产业的成长性是不确定的，但作为整体他们的成长性机会是明确的，所以要大量配置不同行业的品种，可以避免在某一行业或者个股出现问题而导致大幅度亏损。
网友：今日大盘终于兴奋点了，普涨格局，成交量也不错，文老师，大盘反弹的高度是否取决于地产和金融股的走势呢？对这二个板块老师如何看？ 文国庆：你说的话有道理，这个大盘指数主要是取决于银行和地产股，新兴产业对大盘的影响力微乎其微，本周反弹的根本动力在于中央放低了地产调控的格调，甚至已经暗示这一轮地产调控的结束，大盘周末出现这么强劲的上涨，也就是这二日出现，它的核心带动力量就是地产股，银行是跟着地产股上来的，也就是说，没有地产股的复苏，银行股绝对不会有好日子。
网友：目前证券行业在创新，就您研究所见，这次创新改革，能否带动证券板块如2007年时成为龙头板块引领一波行情呢？对于这次证券业创新，您认为障碍有哪些？
文国庆：我认为证券公司从来没什么创新，所有的东西不过是拾华尔街牙慧，准确的说，所谓创新就是对证券公司业务范围有所放松，让他们能略微喘口气而已，所以我根本不看好券商板块。
网友：请问对后市如何看的，有没有具体的行业和板块可以推荐，逻辑是什么呢？
文国庆：行业板块就是新技术、新产业相关的行业会表现较好，譬如说，电子信息、网络传媒、新能源汽车，节能环保等都是牛市行情。
网友：目前房地产量价背离，就您个人而言，认为这种情况还能持续多久？2013年下半年房地产板块还能否配置？对地产股而言仓位应该控制在几成？ 文国庆：还可以反弹一段时间，但大家不要寄予过高的希望。我认为房地产股票上涨的空间不会超过20%。
网友：就您所掌握的数据，目前外资是看空还是看多中国股市？外资、热钱对于中国股市行情能有多大的影响呢？
文国庆：外资既不看好也不看空，其实是在用舆论来操纵中国股市和其他金融资产，因而达到在剧烈震荡中谋利的目的。
馨月：非常感谢文国庆老师对经济、股市、大宗商品以及板块选择和操作的具体建议，也感谢场外网友的热情参与，今日《盘后微评》到此结束，下一期我
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们再见。欢迎订阅和讯微博<善财有道>微信公众号：scyd82995448，股市和期货市场投资动态和名家观点，每个交易日定时分享。
文国庆：好，谢谢大家，下一期访谈再见。（作者系联讯证券首席经济学家） （全文完）
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