三种股灾

三种股灾

作者：叶檀

来源：《大众理财顾问》2015年第08期

我们从历史中学会的，是很难吸取历史教训；我们从股市中学会的，是不变的贪婪与恐惧。

股市暴涨暴跌，救市从普通的停止IPO到推出隐性的平准基金，从圈钱再到圈钱，从崩溃再到崩溃，为什么股市会在同一条河里翻几次船？

毒资产加杠杆、股指期货造就了一轮不可靠的牛市，为股灾埋下伏笔。股市去杠杆蔓延到散户投资者、券商、信托，最后是银行。资产负债表中，资产大幅缩水，意味着债务的崩盘。因此，为了避免金融危机，只能救市。

股灾的直接导火索是融资杠杆增加，概念包括创新、改革牛等，与以往不同的是，人们把改革成功、经济结构转型的期望寄托在股市身上，觉得只要股市上涨，改革也就成功了。中小企业融资、国企负债等也就有了发芽的根基。股市被赋予直截了当的功利目的，上涨与下跌都夹杂着可怕的牛粪气息。

股灾与杠杆有关，与骗局有关，不同时代的股灾救市有不同的命门。

100多年前的1910年，中国被战争所苦，全球市场却在经历经济结构转型，兴起新概念。产业升级、社会转变，西方成为车轮上的国家，汽车在美国开始大规模生产。这是人类历史上划时代的变化，汽车成为大众消费品后，相关的配套厂家的估值蜂拥而起。

每个时代有不同的领头股票、炒作概念，当时的汽车概念就如同今天的互联网，是天之骄子。加上日用领域大量使用橡胶，因橡胶生产区域、生长周期受严格限制，橡胶成为暴利投资工具。

上海是当时的亚洲金融中心，南洋橡胶公司的总部设在上海，可以实现从上海融资。据《泰晤士报》估计，从1909年年底到1910年年初的几个月里，南洋地区新成立的橡胶公司有122家，至少有40家将总部设在上海。在当时，只要有橡胶概念，股票就会上涨。

橡胶股票启动疯狂牛市，吸引了各路资金的进入。据上海商务总会估计，华商在上海投入的资金为2600万～3000万两白银，在伦敦投入的资金约1400万两白银。

1910年，美国宣布紧缩政策，伦敦股市突然崩盘，中国出现债务链条传导，借钱买股的破产，钱庄向银行借款印票进入股市的破产，城市实体经济破产，最终陷入大萧条模式。并不奇怪的是，政府的钱与最贫困群体的钱也进入了股市。

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危机发生后，朝廷开始救市，将650万两白银存放在大钱庄维持市面，本来逐渐危机平复，但官员内讧互相弹劾，钱庄银行隶属不同派系互相催债，当钱庄、银行均无法支撑，当危机蔓延到商业城市的大街小巷，甚至蔓延到四川贫民头上时，一切失控。

1990年之后，上海股市重开，直到2015年股灾之前，历次股灾都与圈钱相关。在缺乏契约精神、充满内幕交易、无法做空、杠杆不长的市场，股指上窜下跳，政策市、与民争利是主要原因。

2001～2005年，市场大熊，指数从2245点下挫到998点。直接动因是国有股按市值减持。恐怖年代，大跌、反弹、补仓、被套、再反弹、再补仓、再被套，直至阴跌到几乎一动不动，很多人看着阴森的K线图呆若木鸡。经历过当时市场的人，对2015年的股灾不会陌生。 直到2005年4月29日证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作，靴子真正落地，指数进入高达6124的大牛市。因为股改，因为股改方案的让利于民，A股投资者历史上第一次获得了真正分享上市公司利润的机会。 经济转型期的概念炒作、暴富神话、骗局和融资进入股市，是形成股灾的要件，百年前如此，现在同样如此。而杠杆加长之后，融资盘平仓蔓延，出售流动性更高的资产品，直到整个市场失去流动性，则是主要原因。

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