苏宁云商

股票代码：002024

2013年6月

目录

一、

基本面分析 ....................................................................................................................... 3

（一）宏观经济分析 ............................................................................................................... 3

1.国内经济环境 ............................................................................................................... 3 2.国际环境 ....................................................................................................................... 4 （二）行业分析 ....................................................................................................................... 4

1.

家电行业发展现状 ................................................................................................... 4

2. 对比海外估值，国内逐步接轨 ................................................................................. 5 3. 海外地区零售行业估值 ............................................................................................. 6 （三）公司分析 ....................................................................................................................... 6

1.公司的基本情况 ........................................................................................................... 6 2.经营能力分析 ............................................................................................................... 7 2.资产、负债状况分析 ................................................................................................... 8 3.现金流量分析 ............................................................................................................. 12

二、技术面分析 ............................................................................................................................. 12

（一）形态分析 ..................................................................................................................... 12 （二）趋势分析 ..................................................................................................................... 13 （三）技术指标分析 ............................................................................................................. 14

1.MACD指标 .................................................................................................................... 14 2.RSI指标 ...................................................................................................................... 14 3.KD指标 ........................................................................................................................ 14

4．BIAS指标 .................................................................................................................. 15 5.PSY指标 ...................................................................................................................... 15

三、

投资结论 ......................................................................................................................... 16

一、 基本面分析

（一）宏观经济分析

1.国内经济环境

（1）GDP状况

2012年我国第一季度经济增速有所回落，但任处在合理适度增长空间。虽然仍然存在稳定出口难度较大，一些企业特别是小微型企业经营困难增多，部分行业效益下滑，物价上涨压力等问题，但总体的经济形势还是看好，经济条件也不算太差。中国依旧保持着比较持续和稳定、高速的GDP增长。根据统计局最新公布的我国第一季度数据显示，一季度国内生产总值107995亿元，按可比价格计算，同比增长8.1%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.8%。

（2）CPI情况

随着国家调控通胀政策的陆续落实，CPI自2011年7月6.5%的高位逐步回落，2012年5月CPI降为3 %，其中，食品价格上涨6.4%，消费品价格上涨3.6%，已经环比出现较大程度下行。我们预计CPI指数在今年上半年仍然呈现趋势性下降态势。2012年4月消费者信心指数和消费者预期指数双双回落，分别为103和108.5，已经较3月份有所回升。中国消费者整体信心水平仍然处于乐观区间，对国民经济运行状况普遍表示满意。展望三季度，我们认为随着实质性收入分配改革的推进，消费者信心有望继续得到增强。

（3）货币政策

从2012年2月24日起，中央银行决定下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。存款准备金率的下调，表示国家将放宽货币政策，今年

国家将继续采取稳健的货币政策。这对证券市场来说无疑是一个好消息。下调存款准备金率释放流动性的信号，将会对资本市场产生心理上的利好影响。

（4）财政政策

2012年结构性减税政策主要包括以下五个方面：一是减轻中小企业特别是小微企业税收负担，带动就业和创业，增强经济发展的内生动力。二是继续加大税收政策支持力度，促进保障和改善民生。三是稳步推进营业税改征增值税试点。四是扩大物流企业营业税差额征税试点范围，出台物流企业大宗商品仓储设施用地的城镇土地使用税优惠政策，促进物流业健康发展，降低企业物流成本。五是通过实施较低进口暂定税率等方式，鼓励国内不能生产或性能不能满足要求的先进技术设备、关键零部件以及国内紧缺的重要能源、资源、原材料等产品的进口。

现行的财政税收政策，主要是通过其固有的杠杆作用，对上市公司和证券市场进行间接调控。随着证券市场的不断扩大，股票交易额的大幅增长，来自这个市场的税源与税基也随之扩大，占税收总量的比重也逐渐提高，构成我国税收的新增长点。 2.国际环境

目前全球经济复苏趋缓，下行风险加大。主要表现在，发达国家失业率居高不下，市场需求疲弱。尤其是下半年以来，欧洲主权债务危机持续升级，美国长期主权信用评级被下调，国际金融市场反复大幅波动。与此同时，大宗商品价格高位震荡，全球通胀压力增大，新兴经济体国家增长乏力，世界经济又趋低迷。在目前严重的欧债危机条件下，有可能引发全球经济二次触底。

从发展态势看，虽然欧洲主权债务危机仍有可能深化，甚至拖累欧洲乃至全球经济复苏，有可能引发世界经济二次触底。但如果有关国家携手积极有效应对，明年世界经济仍有望维持低速增长态势

。

（二）行业分析

1. 家电行业发展现状

我国家电行业自从改革开放以来经历几十年的飞速发展，家电市场也日趋壮大，并且成为了国际家电市场的重要组成成分。但我国的家电行业发展起步

晚，至今也没成为一个家电强国，中国的家电企业品牌与国外比起来还存在着不小的差距。目前我国家电业发展现状如下：

（1）国家政策提供扶持。为了应对金融危机对我国经济产生的消极影响，2007年国家推出家电下乡政策，持续到现在，这给我国家电行业带来了新的发展机遇。家电下乡让我国家电行业有了突飞猛进的增长。我国是世界上最大的家电生产和出口国，冰箱、彩电、手机、洗衣机等产量都是全球第一，出口依存大。但是08年世界经济危机的冲击，我国的家电行业出口受阻，行业的发展也遇到了很大的困难。为了能够缓解家电行业受到经济危机的冲击，我国推出家电下乡，促进家电的生产、流通，这样有利于消化家电产品的过程产能，促进家电行业健康持续发展。

（2）机遇充足市场广阔。家电下乡政策为家电行业的农村消费市场提供了巨大的潜力，我国作为世界上最大的家电生产国和出口国，冰箱、彩电、洗衣机、手机等家电消费品产能巨大。随着农村人民的生活水平的提高，城市居民居住条件的改善以及家电产品更新快、技术创新充裕，我国的家电行业市场广阔，发展机遇充足。

（3）家电企业实力增强。我国家电行业通过多年来不断的努力发展，再加上对国

外成功的家电企业的学习，目前，已经有很多家家电企业成功打入国际市场，拥有了相当规模与市场竞争力。它们通过自身强大的抗风险能力，从容面对经济危机的冲击，加上对国内外家电企业的兼并与充足，不断增强自己的实力。 2. 对比海外估值，国内逐步接轨

从对美国、日本、台湾零售业的研究发现：①台湾近10 年来PE 估值中枢相对稳定，没有出现下降，近10 年平均估值在26.83；②美国近20 年估值中枢稳中略有下降，近几年维持在15-20 之间；③日本零售业可分为两个阶段2006 年以前，估值出现大幅波动，2006 年之后，估值中枢开始比较稳定，PE 平均值在25.23。通过对比，我们发现台湾估值水平处于最高水平，美国其次，日本估值水平最低，回顾国内，①中国目前PE 估值水平高于美国及日本估值水平，但仍低于台湾零售业市场估值水平；②中国PS 估值水平略高于日本，但低于美国及台湾的估值水平；③PB 估值高于美国及日本，但低于台湾PB 水平。

3. 海外地区零售行业估值

从以上国家和地区的情况来看，随着行业增速的放缓，估值中枢处于下行过程中，但当增速在一个新的水平稳定之后，估值中枢也将稳定，目前广发批零指数增速从25%以上回落至15%以上，而相应的零售估值中枢也从35倍回落至目前的20 倍，估值中枢回落幅度已经高于行业增速回落幅度，有理由相信行业估值中枢将企稳。

（三）公司分析

1.公司的基本情况

2.经营能力分析

（1）营业收入变化

公司线下业务由于宏观调控和家电激励退出政策等因素，增长受一定影响，同时线上业务保持较快增长态势，综上实现了营业收入同比上年增长4.76%，主营业务收入同比上年增长4.91%。

（2）毛利率变化

在市场整体环境不甚理想情况下，公司通过差异化采购和加大促销力度，线

上业务的快速增长，使整体毛利率产生一定影响，由于近期频发价格战和互联网电商竞争，造成毛利率较去年有所下降。

（3）三项费用率变化

为提升苏宁易购品牌形象和市场份额，公司加大宣传、促销推广力度，使得

销售和管理费用同比增加，公司银行借款带来利息支出和消费刷卡比例上升造成财务费用比率上升。

（4）研发支出变化 （单位：千元）

2012年度，公司研究开发支出共计约1.15亿元，同比增长30.60%，主要

原因为：为了支撑公司电子商务系统、企业管理等对信息管理的全面要求，加大了系统软件开发力度。

2. 资产、负债状况分析

（1） 资产项目重大变动

①货币资金：实施完成2011年非公开发行股票项目以及公开发行2012年公司债券第一期，筹集资金到位，带来期末货币资金增长32.22%。

②应收账款：基本完成“以旧换新”政策代垫财政补贴款的收回，随节能补贴政策推广，应收补贴款相应增加，因此应收账款额减少31.02%。

③预付账款、存货：针对元旦、春节销售旺季，积极开展备货工作，预付供货商货款有所增加，此外线上业务快速发展，带来预付账款和存货的增加。

④投资性房产：为提高店面经营效益，提升店面面积利用效率，公司加大闲置物业转租业务，使期末余额较期初增加85.59%。

⑤在建工程、工程物资：随着资金到位，物流基地建设进一步加快，此外苏宁易购总部办公楼也动工建设，造成了在建工程和工程物资的大幅度增加。 ⑥无形资产、开发支出：公司新增物流基地以及自建店土地使用权，同时信息研发成果确认为无形资产，带来无形资产的增长和开发支出的减少。 ⑦递延所得税资产：下属子公司以后年度可抵扣亏损额增加带来递延所得税资产较期初值增加。

（2） 负债及股东权益项目重大变动

①应交税费和应付利息

留抵的增值税有所增加，使应交税费减少。2012年12月完成5年期45亿元固定利率债券的发行，计提本年利息后应付利息增加。 ②预收款项和一年到期非流动负债

促进元旦促销，公司开展较多预充值活动以锁定客源，带来预收账款增加。公司下半年减少供应商广告位使用费收取，带来一年期到期非流动负债减少62.62%。

③预计负债和其他非流动负债

由于待执行亏损合同所产生的预计负债随着合同的履行而转出，使得预计负债减少。公司继续推广延保业务，销售收入保持增长，收到政府补助有所增加，确认递延收益增加，由此较期初增长33.59%。 ④资本公积

公司完成2011年非公开发行股票，每股12.15元，募集资金净额43.33亿元，超过股本金额部分计入资本公积，由此资本工资大幅增长。 ⑤外币报表折算差额

纳入公司合并报表范围的境外子公司分别以日元和港币为核算单位，受人民币外汇汇率持续走强的影响，带来外币报表折算差额减少307.35%。

（3） 其他损益类变动

①资产减值损失：公司库存规模增加，自主经营产品占比逐步提升，存货跌价损失同比增加，此外计提了Laox株式会社的商誉及装修减值损失。

②投资收益：上年同期日本LAOX公司成为公司的控股子公司，合并报表时重新计量长期股权投资的公允价值，而产生较大投资收益，2012年因此下降。 ③营业外收入、支出：公司收到各地政府给予的企业补助有所增加，使得营业外收入增加。支付各项地方地方政府基金增加，使得营业外支出增加。 ④所得税费用：实现利润总额较上年同期减少，因此所得税费用下降。

（4）主要债券债务关系

销售收入增长速度放缓，期末加大备货，应付款也相应增加，使得应付款项周转天数有所增加。

（5）偿债能力分析

继续保持较好的偿债能力，各项指标较上年同期末未发生较大变化。

（6）资产运营能力

随着线上业务快速发展，以及连锁发展的持续纵深，相应的存货规模增加，此外物流、店面规模也在增加，受销售规模增长放缓的影响，存货、流动资产、总资产周转率有所下降，周转天数较上年同期有所增加。

3.现金流量分析

公司实施完成2011非公开发行股票项目及公开发行45亿元公司债券，筹资活动现金流入同比增加692.31%，使得现金及现金等价物净增加额同比增加473.16%。

二、 技术面分析

（一） 形态分析

下图为苏宁云商（002024）最新股价K线图

从K线图上可以看出，该股票近期走出孕育型形态，上周长实体之后是小实

体，实体完全包含在长实体的实体区域内，并且综合前期走势，该股票走出一个头肩底的形态，未来股价走势上涨意味浓厚。

（二） 趋势分析

压力位在6.30元，只要近期能突破压力位，上升轨道线就已形成。

（三） 技术指标分析

1. MACD指标

MACD向上挑头，证明资金购买意向明显，属于多头市场，是可以买入的信号，与此同时该时段股价也是趋于上升阶段，可以逢低买入。 2.RSI指标

RSI指标位于50-80之间，属于强势，是买入的信号。

3.KD指标

KD指标在80以下，KD出现第二次交叉是是下穿，短期观望为主。

4．BIAS指标

BIAS形成从下到上的两个上升的谷，此时价格盘整微跌，是买入的信号，是指标中的背离。

5.PSY指标

PSY处在20-75范围内，表明多空双方基本处在平衡状态，该取值已经登顶一段时间，属于行动信号，近期可观望观察，进一步判断买卖信号。

三、 投资结论

目前，公司云商模式的发展战略已经明确，核心就是要实现线上线下全面的融合，包括组织、商品、价格、服务等方面的融合，并且该公司的基础设施建设已经基本完善，战略转型已经出现端倪。

该公司的股价虽然在前期由于消费市场份额减少和竞争者恶性竞争导致公司盈利大幅缩水并且股价急剧下挫，但随着2013年6月国家家电节能补贴政策的正式结束，电器商市场的竞争将逐渐趋于正常化。在以后的发展中，该公司注重优化物流平台、金融平台、数据平台，为商家提供多样化的增值服务来换取市场份额，有助于公司股价的回归正常常态。

从财务数据上来看，公司前期战略投资较多，积极和国外公司合作并成立控股子公司，造成了公司收益的剧烈下滑和股价的下跌，但度过艰难的转型期后，现在苏宁易购的品牌影响力已经形成规模，成为继淘宝商城和京东商城后的第三大互联网经销商，并且该公司还有巨大的优势在于线上线下的双面优势、自身方便快捷的物流系统和客户维修体验中心，虽然公司短期的运营能力数据略显单薄，但该公司潜力巨大，值得长期投资持有。

综上所述，苏宁云商股票虽然短期走势并不强势，但经过公司近一年的战略转型后，公司已经逐渐步入正轨，该公司的股价也在经历底部徘徊后开始强势反弹，建议可以关注该股票，逢低吸入，长期持有。