基于企业生命周期的融资策略研究

基于企业生命周期的融资策略研究

作者：陈莉

来源：《管理观察》2011年第16期

摘 要：在企业生命周期的不同发展阶段，由于企业所处环境不同，面临的风险内涵和强度特征也不尽相同，从而直接影响到企业融资战略的选择。本文首先概述了融资策略的内涵，接着分析企业生命周期不同阶段的风险特征对融资策略的影响，最后结合实际提出了与各阶段相适宜的融资策略选择，为企业选择正确的融资策略提供借鉴和参考。 关键词：企业生命周期 风险特征 融资策略

众所周知，财务管理的目标是实现企业价值最大化。对于如何具体实现这一目标，美国财务学家希金斯提出可持续增长的理念，认为谋求长期生存和发展，力图在竞争中获得优势，对企业具有最重要的意义。企业的可持续发展是沿着一定的生命周期轨迹运行的，而企业在生命周期不同发展阶段所遭遇的风险内涵和强度特征有较大的差异，因此，依据企业生命周期理论研究企业风险并确定企业的融资策略，能够使企业的财务管理具有较强的目的性，能够恰当的满足企业不同发展阶段的资金需求，降低企业资金成本。

在企业生命周期的不同发展阶段，由于企业所处环境不同，面临的风险内涵和强度特征也不尽相同，从而直接影响到企业融资战略的选择。本文研究目的在于让企业能在不同的发展阶段选择正确的融资方式，进而使企业的价值实现最大化。 一、融资策略概述 （一）融资策略的定义

融资策略是指企业为了有效地支持投资所采取的融资组合，融资策略选择不仅直接影响企业的获利能力，而且还影响企业的偿债能力和财务风险。因此，研究企业所处的财务管理环境，分析影响企业融资策略的因素，对于正确选择融资策略以提高企业的价值是具有一定的理论。

融资策略是企业财务战略的重要组成部分，搞好企业的融资策略，可以降低企业的融资成本，实现企业的理财目标，提高企业的经济效益。因此，分析融资环境，选择企业的融资方式，衡量融资成本和融资风险，实现融资结构的最优化，已经成为企业融资策略研究的重点。 （二）融资策略的原则 1、 融资效率最大化

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融资效率大化即企业用最低的融资费用筹集到最多的外来资金。但对大多数企业来说，首先要解决的问题就是如何找到融资对象，即如何在自身融资能力较弱的情况下找到有效的融资渠道和方式；筹集到公司发展所急需的资金。此时企业应拓宽思路，广开融资渠道，筹集一切有用的资金；而且应在能够消化融资成本及可控风险的前提下，把筹到资金放在首要位置，争取在较短的时间内取得企业发展急需的资金，否则就有可能错失企业发展的良机。 2、融资成本最小化

企业的目标在于实现企业市场价值最大化或股东利益最大化。在一定的风险约束下，寻求投入成本，包括融资成本的最小化的融资结构，是实现企业目标的一个重要方面。

融资成本既包括融资费用也包括资本成本。融资费用是企业在资金筹集过程中发生的各种费用，如委托金融机构代理发行股票、债券而支付的注册费和代办费，向银行借款支付的手续费等等。由于融资费用与融资额几乎是同时发生的，因此，应将融资费用视为融资额的抵减项。资本成本是指企业因使用资金而向其他提供者支付的报酬，如股票融资向股东支付的股息、红利、发行债券和借款支付的利息，使用租入资产支付的租金等等。

只有确保筹集的资金的预期综合总收益高于所花费的平均资本成本，才能决定融资。企业往往由于面临融资难的问题，一般融资成本都比较高，但企业相对弱势的市场地位和所处的产业链位置，使其经营利润率往往较低，这样，资金的预期总收益就可能较低。因此，企业更有必要认真核算融资成本，尽可能选择融资费用最少、资本成本最低的融资结构，使企业融资成本最小。

3、有效地规避和降低融资风险

企业的风险来自两个方面，即经营风险和融资风险。经营风险是指企业全部利用自有资金融资，由于资产经营缺乏效率带来的集团公司收益的不确定性。由于企业资本收益率和借款利率不确定而产生的风险，就是融资风险。企业融资时，必须要高度重视融资风险的控制，尽可能选择风险较小的融资方式。只有在融资过程中，合理选择和优化融资结构，做到长短期资金、债务资金和自有资金的有机结合，才可以有效地规避和降低风险。 4、选择最佳融资机会

所谓融资机会，是指由有利于企业融资的一系列因素所构成的有利的融资环境和时机。企业在什么时机融资，才能使融资成本最低、承担风险最小、融资收益最大，这是企业融资中应当研究的问题。

一般来说，企业要充分考虑以下几个方面:第一，由于企业融资机会是在某一特定时间所出现的一种客观环境，这就要求企业必须充分发挥主动性，积极地寻找并及时把握住各种有利时机，确保融资获得成功。第二，由于融资环境复杂多变，企业融资决策要有预见性。为此，企业要能够充分了解国内、国际宏观经济形势，国家财政货币政策以及国内外政治环境等各种

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外部环境因素，及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的动向、信息，合理分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件以及可能的各种变化趋势，以便寻求最佳融资时机，果断决策。第三，企业在分析融资机会时，要结合自身的实际情况，考虑具体的融资方式所具有的特点，做出合理的融资决策。 5、保持企业的控制权

企业在筹措资金时，要考虑企业的控制权问题。如果融资方式选择不当，可能会发生企业控制权和所有权的部分丧失，这不仅直接影响到企业生产经营的自主性、独立性，而且还会引起企业利润分流，原有股东的利益遭受损失，并可能会影响到企业的近期效益与长远发展。 6、服务和服从于企业的经营战略

不同的资金提供者对企业的期望都不相同，短期资金的供应者往往希望企业尽快盈利，分红受益；而长期资金的供应者更希望企业扎扎实实发展，稳稳当当盈利；股权融资者，则期望企业价值的不断提高，获取股利和资本利得。债务融资者则希望企业稳步发展，按时还本付息。因此，企业在选择融资渠道和方式时，必须结合自己的经营战略和管理模式，以实现企业价值最大化作为融资的重要考量因素。要有利于企业的长远发展和战略目标的实现，有利于稳定与资金提供者的关系，有利于增强市场竞争力，有利于提高生产技术水平。 （三）融资策略的规划 1、对融资方式的选择

企业在融资过程中必须要考虑具体的融资方式所具有的特点，并结合本企业自身的实际情况，适时制定出合理的融资规划。企业的资金来源主要分为内部融资和外部融资。内部融资主要包括企业的自有资金和利润留存，外部融资主要指发行股票债券和银行贷款。外部融资又分为直接融资和间接融资：直接融资是指从资本市场投资者手中直接获取资金，包括企业发行股票和债券；间接融资是指企业从银行借入资金，包括长短期贷款、国际银团贷款等。企业融资又可分为股权融资和债权融资，其中，企业自有资金、利润留存和发行股票都属于股权融资。 2、对融资时机的选择

在制定融资规划时，公司决策者还要考虑融资的时机和灵活性。企业能否取得银行贷款，取决于企业的资产状况和还贷能力，较少受外界资本市场因素的干扰，而上市时机则较易受外界资本变动的影响。由于从开始筹备到上市发行，一般需要4到6个月甚至更长的时间，国际资本市场的不稳定因素更加重了上市的不稳定性。 3、对融资地点的选择

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企业选择在国外资本市场融资，除了可以获得所需的资金外，还可以提高企业的知名度。同时，国外成熟的资本市场运行规则，也能有效地激励国内企业提高自身的管理水平。相反，如果企业不能及时达到国外资本市场更严格的要求，也必将受到国外投资者的冷遇。缺乏对国外金融制度的了解，就会增加国内企业的海外融资风险。

二、企业生命周期不同阶段的风险特征对融资策略的影响 （一）企业生命周期理论

企业生命周期是指企业从诞生到消亡的整个过程，生命周期理论是现代企业理论的一个重要内容，一般来说，企业生命周期可以分为四个阶段。

1、企业初创期，因为企业刚刚建成，创业往往都是雄心勃勃，把所有事情都看作机会，敢作敢为，企业组织系统虽不完善但具有活力，创造性和冒险精神充足，创业者之间团结一致，凝聚力强。在创业时期企业将面临机遇并不断成长，同时也会困难重重、充满挑战，由于人们对企业的产品尚未接受，销售增长缓慢，企业资本实力弱，产品品种少，生产规模小，盈利水平低，企业形象尚未树立，企业负担较大，所以通常导致企业没有利润甚至亏损。实力弱小、经验不足的企业，不得不面对由于创业空想、资金不足、生产不稳定、创业者分道扬镳等问题而导致的夭折。

2、企业成长期，成长期是企业成长最快的阶段，在这一阶段，企业开始由小到大，实力逐步增强，企业的经济增长快，规模效益开始出现，市场开拓能力也迅速加强，销售量增长快市场份额扩大，产品品牌和企业的名声已为世人所知晓，企业开始有较多的利润。使创业者看到了希望，因而企业的组织活力、创造性和凝聚力不减，创业者也愿意为企业的未来发展冒一定的风险，企业注意重点发展有前途的产品，虽然盈利不多但增长速度较快。在成长期的后期，随着企业资本积累的完成，企业容易掉入盲目多元化的陷阱。在成长期，企业应高度重视战略管理，使企业的业务内涵更加清晰，主业更加明确，管理更有章法；同时，使文化和组织结构更能适应企业发展的需要，否则，企业将会在一系列冲突与变革中提前走向衰亡。 3、企业成熟期，企业进入成熟期意味着进入盛年期和稳定期，这是企业生命周期中最理想的黄金时期。企业进入成熟期的转折点往往是几种重点产品成功地占据了市场甚至获取了优势地位，这时企业的形象得以树立，生产规模得以扩大，盈利水平达到最高点但增长速度放慢，企业逐步设立各种部门，组织体系趋于完备，但组织系统内的创业者之间开始产生矛盾，组织系统凝聚力慢民减弱，守成思想开始出现，企业创造力和冒险精神减退，因此组织活力显得不足。在成熟期企业不应满足于保持既得利益和地位，而是要积极进取，重视顾客的需求，随时关注从市场反馈回来的信息，努力提升顾客满意度和市场美誉度；企业要力戒形式主义和官僚主义，加强企业内部管理，避免人浮于事的现象出现；企业要进一步增强自主创新的能

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力，通过国际化、战略联盟等手段，炼就在国内国际两个市场都能作战的本领，加强对未来趋势的研究与判断。

4、企业衰退期，当企业度过成熟期，将会向两个方向演化：要么由于注入资金企业得以新一轮发展，或者进入一个无法挽救的局面，甚至破产。通常大部分企业在成熟后期即出现衰退症状。在这一阶段，企业走向衰老和消亡，企业资本虽多但资本负债率高，生产规模虽大但包袱沉重，产品品种虽多但前途暗淡，规章制度虽多但组织矛盾突出，企业形象虽在但已成昔日黄花。企业内部斗争激烈，客户反而被忽视，人们的精力不是花在如何令客户满意，而是用在玩政治手腕。

（二）企业生命周期不同阶段的风险特征对融资策略的影响

企业的理财风险分为两部分：经营风险和财务风险。经营风险是指由于企业在不确定环境中经营导致的未来经营收益的不确定性，来源于企业外部条件变动和内部原因两个方面，财务风险则是由于企业筹资决策导致的未来财务成果的不确定性。因此，经营风险是企业无负债经营情况下财务活动的固有风险，是任何企业财务管理都回避不了的风险，而财务风险是企业在利用财务杠杆时，除经营风险以外增加的风险。在企业生命周期的不同阶段，这两种风险有不同的表现。

1、初创期：知名度不高，资金不充裕。整个生产经营活动过程中出现的任何差错都可能导致企业的夭折。新产品开发的成败以及未来企业现金流量的大小都具有较高的不确定性，因此经营风险非常高。正因为如此，银行不愿意冒险贷款给这些企业，所以初创期的企业只能靠自有资本来维持企业的发展。

2、成长期：成长期企业的产品逐渐被市场所接受，销售能力增强，生产规模扩大，业务迅速增长，发展速度加快。但企业的经营风险仍然比较大，这主要是由于企业的市场营销费用加大，企业需要募集大量资金进行项目投资，但企业的现金流量却仍然是不确定的，且市场环境是多变的。因此，企业需要不断完善企业的管理制度、更新企业未来发展规划，提高企业对市场的应变能力，以保证企业的快速成长。随着企业知名度的提高，一些投资者将目光转移到这里，企业将有机会获得到新的融资，为企业的发展提供了充足的资金。

3、成熟期：企业的主要业务己经稳定下来，产品销售额保持稳定的水平，增长速度开始减慢。企业走入正轨，现金流量比较稳定，经营风险相对下降，管理制度趋于完善，企业价值不断增加。成熟期时企业利润的高低及其实现程度并不取决于产品的价格，而是取决于产品的成本。因此，企业在成熟期时的成本控制极为重要。

这个时期企业对外部融资的需求降低了，企业主要依靠内部积累资金来发展基本业务。如果遇到特别大的项目，企业可以选择发行股票或是银行贷款来解决所需资金。

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4、衰退期：由于竞争加剧，企业创新能力减弱，原有产品逐渐被市场所淘汰，销售额下降，而新产品却很难推出，企业业务发生萎缩，竞争能力下降。而企业潜在的投资项目又尚未确定，因此企业容易走向破产。这时的投资者一般都采取观望态度，在没有十足把握的情况下他们都不会轻易的投入资金，使得企业在这个转折点步履为艰。 三、企业生命周期不同阶段的融资策略

在企业的整个生命周期里，经营风险都在降低，如果没有公司股东和债权人完全不能接受的综合风险产生的话，财务风险应该会增加。这会导致一个明显问题的产生：可能增加的财务风险会给企业的融资战略带来什么样的影响。 (一)企业初创期的融资策略选择

在企业初创期，大多数公司认为经营风险比财务风险更重要。因此，从总体上看，创业期企业的融资战略安排应是关注经营风险，尽量降低财务风险。与此相适应，企业初创期适宜通过权益资本筹资，建立牢固的财务基础，以保证企业的生存和未来的成长。初创期企业一般不宜采取负债筹资，这是因为一方面，初创期企业发生财务危机的风险很大，债权人出借资本要以较高的风险溢价为前提条件，从而企业的筹资成本会很高。另一方面，初创期企业一般没有或只有很少的应税收益，利用负债经营不会给企业带来节税效应。而对于权益筹资，由于初创期企业盈利能力较差，投资有完全失败的潜在可能，因此风险投资者在其中起很大作用。风险投资者之所以愿意将资本投资于企业，是因为预期企业盈利能力未来会出现高增长。 （二）企业成长期的融资策略选择

企业进入了成长期说明它的主要产品在市场上已经占据了一席之地，在这个阶段企业产品得到市场的认可，销量也随之逐步上升，所以企业会想尽一切办法增加产量，来满足市场的需求，这就要求企业增加生产设备、人力资源以及其他的生产成本，有些企业为了增加销售量还有可能会赊账，此时企业就会出现资金短缺的情况。因此，成长期的融资策略选择对企业的发展非常的关键。这一时期的融资策略选择是否恰当，关系到企业是否能够长大、企业能否继续生存下去，所以这个时候应选择适当的扩张型融资策略，例如银行信贷资金、风险投资基金、外商投资资金等中长期资金，以求得企业进一步的发展。

（三）企业成熟期的融资策略选择

当企业在社会上具有一定知名度，在产品市场占有一定的份额，销售规模达到一定水平，企业利润也比较稳定，企业就开始进入了成熟期阶段。成熟期的战略重点在于集中资源，扩大市场，增加业务范围。此时，企业的资金来源主要是依靠企业的内部积累，只要没有特殊的大的投资项目，一般来说，企业的现金流入量大于现金流出量。所以这一时期的主要融资渠道有留存利润、发行股票、银行信贷资金、发行债券等。

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在成熟期，企业实力已相当雄厚，扩大市场，增加业务等基本依靠稳定、充足的现金收入来源即留存利润可解决资金问题。这是一种保守型融资策略。但如果企业想进一步做大做强或投资另一行业、领域，则需要继续采用扩张型融资策略来实现这一战略目标。那么发行股票、银行信贷资金等则为可选渠道。一般来说，只要条件成熟，企业首先会考虑发行股票这种融资方式，因为通过发行股票所得资金是一种企业基本上可永远使用而无需偿还、融资成本低、融资额大、风险低、效益高的优质资金。银行信贷资金和发行债券则是后备选择，这时企业信誉较高，银行基本上都愿意放款给这类企业或企业发行的债券容易被社会认可。 （四）企业衰退期的融资策略选择

衰退期既是企业的夕阳期，也是企业新活力的孕育期。衰退期的主要特征是企业因管理规模过大，管理层次、幅度增多，组织成本上升，官僚化现象出现，企业决策效率降低，人才开始外流等问题，直到后期出现人心涣散，无法正常经营而倒闭。在资本市场相对发达的情况下，如果新进行业的增长性及市场潜力巨大，则理性投资者会甘愿冒险，高负债率即意味着高收益率，如果新进行业并不理想，投资者会对未来投资进行自我判断，因为理性投资者及债权人完全有能力通过对企业未来前景的评价，来判断其资产清算价值是否超过其债务面值。衰退期的主要融资策略应该是收缩型融资策略，可采用折旧基金、留存利润、商业信誉等融资渠道。在衰退期企业无需再注入大量现金，这时企业考虑的是如何最大限度的回收期初投入的资金。

四、结束语

企业在其生命周期的各个阶段应采取不同融资策略以适应企业的发展需要，每个阶段采取的融资策略是否得当，将会对企业的生存和发展起到一定的影响。本文探讨了各阶段主要的策略选择，并不是说某一阶段仅采取这一策略就可以了，一般来说，各种融资策略应综合选择，可以在同一时期同时采用两种或更多的适合企业发展的策略，而且应该随着企业的不断发展情况及时进行动态调整，使企业融资策略与企业发展相适应，同时尽量达到融资风险、成本最低，效益最高。

虽然本文对企业生命周期各阶段的融资策略进行了探讨，也提出了相应的解决对策，但毕竟企业生命周期各阶段的融资策略理论与实务中还有许多问题值得我们去探讨，上述探讨和所提的对策建议，只是初步的片面的，希望得到老师的批评改正。◆

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