系统性风险对保险资金投资的影响浅析 赵强 北京保险研究院 ２（）（）８年发乍的 球金融危机，保险，Ｉｋ６＜ ｔ｛ 扮演ｊ 椎波ｌＩ』ｊ 的『ｆｊ也，让金融、｝ 文 Ｋ认为大规模的资产绀合 售会导致剧烈 的资产价格变动，从 影响金融稳定 二、研究目标 小史研究『ｊ 仃『姒ｊ个： 兜，通过州 体经济巡受重创 这０Ｉ发 人们对 险、ｌ 系统悱风险的天汴 危机后 稠集闭 洲央千ｔ仃Ｋ的论断引发人仃Ｊ这样的 天注，【１ｆＪ 险业资金的一敛行动，足否会引 起小场的曲解。五年后，英格兰银仃顺周期 保险公ｌｉＪ投资 合的波动 ＰＩ；－卡¨刈ｒｊ 他大 ， Ⅲ萎务机陶（银行）ｆ¨人， 机中句投资 （Ｇ２０）领导人 多次会议ｒｆ１提及埘 球系统 受性金融机构的评 Ｉｉ及监竹，，¨肯定金融 稳定碍Ｉ『Ｊ 会（１：ｉｎａｎｃｉａｌ Ｓｔａｂｉｌｉｔｙ Ｂｏａｒｄ，ＶＳＩ｛） Ｔ作小组对丁保险和Ｉ养老资金的顺心期行 为 一篇讨沦稿 Ｉｌ给ｆ｝ｌ ｒ全而的 答。该 （Ｊ 』 金币ＩＩ锌琶瞒金）的波动件，将保险行 、Ｉ ｆ１＝乃 个 仆，愉 Ｊ ｊ 他 融仃、【 ２００８ ４１－金融危机以术的投资｝＝ｌ－为 险公 的晰，Ｉｋ使 银仃及Ｊ 川 ｊ： 负 埘 球系统蕊 作 … 保险 俏 金融机卡勾的 ｒ ｌ’作４，ｆＨ刈 于陔投资行为的羊群效应或顺 周期行为的定义为：短期内恶化ｆ 场波动， 会（［ｎｔｅｒｎａｔｉ ｃｍａｌ Ａｓｓｏｃｉａｔｉｏｎ ｏｆ Ｉｎｓｕｒａｎｃｅ Ｓｕｐｅｒｖｉｓｉｏｎ，ＩＡＩＳ） 导致资产价格波动，从而形成恶性循环． ．通过对荚 歧部分欧洲同家保险 １９９８ ２０１５ 数 分 ．Ｉｌ『以再ｆｆＪ，俅险 人，研究似没保险公ｒｄ投资的历 波动将 低 艮¨手ＩＩ川ｔｄ 金的波动 ｆｌｌ过上的、＿ｌ，绩＆ Ｊ¨ 能颅州小求． 此逊＋少通过没汁仟小资Ｊ ： 小…场 卜 的受 ． ｝ ．求划断ｆ Ｉ 公 ｄ的投资¨乃 受 融稳定埘『ｌｊＴ会的委托．埘令球系统晕要 一ｒ｝：ｆ Ｉｊ ｆＪ【 （（ｊ— ｌ】）进ｆｎ ｆ『 ｆ１Ｉ１’：ｊ ｌ ｌ州ＩＩ，ｆ 雌僻ｆＪＬ缃ｉｔｌ０ Ｊ 系列卅施以减轻个＝球系 、Ｉ 危机前 的资产 首坪无明 Ｉ｝波动．卡闩 对丁银行、 Ｉ－Ｉ基金和养老 金而 ，奇险 、Ｉ 资产配 的季度怀准差变动较小 通过 统 险机构 带术的饥 响 ｆ 险 １ｔ￣惜 ＿Ｊｊ＝会连续 会的支持下， 融稳定 俅险 址 会潲 地Ｊ ｆ ，ｌｉ场－ＨＬｉｌｔＩ 此．聃丁 过 ｆ１Ｉ术水Ｉ＂！『种情景的研究 『ｌＪ‘以为躲僻机掏手１Ｉ决策并提供建没 ｒｌ：意 ｆｌＩ…ｊ 数｛ｉｉ：的缺乏，邴分 制Ｊ 研究池 歧样小的选择 如 天¨水『ｆ 场的研究 仃较慢的ｆ 意义．ｆｌＩ／ｆ 能搜集到足够的数 ！能放 爻 ，炎耳天ｆｉ齐提供的数 发ｍ ｒ令球系统呕 分析几丁以看…，ｆ 险人的投资行为和 他大 型机构投资荷的投资行为弱卡Ｈ天 全球系统重砭 保险机构（Ｇ—Ｓｎ）的认 定是通过对 个保险机构的 竹，从 确定 其系统审璎性的一种行为 夺艾则着重从 保险、Ｉ 的・致投资 为对金融市场的影响 方 评价保险投资绀合卡ｎ埘其他机构的波 动情况为此，将保险业作为一个整体，就 ｆ；ｌＪ 这反映ｒ 特定情 ｌ ， 险机 辛勾 ｌ１Ｉ能址系统悱Ｊ札险的根源，汗埘金融系 统和ｌ实ｆ小 济Ｊ 一，卜影响 近期的史献研究 ｆ『ＪＪ， 球系统 要性 险饥缃只址聚焦ｒ １、俅险｝Ｊ【陶的风 险 心把俅险、 Ｉ作为一个 仆米研究． 群 效 等－效一ｒｉ 投资＂ 址 会Ｊ／［１ 金融Ｉ 场的波动．ｊｉ 傲端情况 影响金融稳定和 济增Ｋ，址ｊ ‘州 患义的 ］题 【Ｉ１ｆ 的延续， ｆ１Ｉ跨＂ｑｌ，比较 较为 瞅洲，ｕ仃德 火仃提供＿ｒ ＪＬ银仃、ｌＩ， ２００８ 金融危机前后的投资组合变化情况， ｆ１１ 他 融子，于、ｌ 进仃埘比 ｆ¨保险、 数据，『ＩＩｌ 数拂 的延续 ｆ１１个 一ｒ｛ Ｉ 炎联储这 敛 艾的比较４ 保险、ｌＩ，ｎ 能会 现顺周期 投 仃 一够个＝ １ 。、 １硒时系统 风险相Ｉ发 ｍ 、概述 为毕竟保险业足金融体系的一部分，且 观 ｆｆ！ＩＩ 惜址够父 ．没仃址够的数 做刮允分的 ｕ．”３’ ｆ 险公ｒ 通过投资行为ｌｆｌ的・敛行动， 址 会 响金融ｌ ！Ｉ的价格．从 使久观模 的资产｝Ｉ『分ｎ Ｊ ： 系统性 险？２００９年 ’ 次 人捉…这样的 题，为【ＩｌＪ应令球金融危 机Ｉ｝ｔ资小ｒｆ场的 烈 动，｝ｆ１ Ｊ仟欧洲央仃行 全偏离 遍的市场趋势 和１其他市场参Ｌｊ 者一样，它会对金融体系干¨监管机构的刺激 产 反应然Ｉ 研究结沦发现，无论在交 三、保险业资产配置及稳定性分析 险公・ｄ．特圳垃人办 险公・ ．址 人ｔ＇ｒＯ￣：ＪＬ卡勾投资 之一然Ｉ（ｄ，ｆ￣．ｆｒ Ｊ的投资资 易数鞋还是交易价格上，保险｛ 业投资行为 的影响鄙非常小．不足以产生系统 风险 ２０１ ７年５ＦＪ．上海保险５３ Ｔｈｅｏｒｙ＆Ｐｒａｃｔｉｃｅ Ⅲ比 ， 计较 弓兰 仃以 ， 足 ｆ【 灯 ，ｔ ｆ． ｑ 为 ． 例 保 ∈金ｌ『【ｊ 险 公 州 】 ｌ徐＿ｒ 汁Ｅ均低 养险 拦／＜ 尢 …比乔 岂 之一金 村，）保险公 ｊ的资产配 投资 Ｈｌ芥岂 丝－ｌ“险公司 讯据２【）１ 乱２８２ ｌ恂投资 汁．个球 （ｊ ｌｌｌ ２１ 校 ｈ ，ｆ 二＝＝ 、 ｜三小 芝『 ‘ｒ 研 比 分 折 发 亿炎元Ｉ｛ Ｉ４墟 】 她瞅 贽 冷公叫季变化 他 饥 恂 投 资 杆 寿 衔晦 老争 引 冷 观 能够提供大 的资金资助彳牛种 触币１ｌ经济 部¨ 保险、Ｊ 较大份额的资 卜要投入剑 定收旋ｒＨ．－『ｌ 场 然 Ｊ、，乍１对特定类圳资产水比较保险 公 ｄＴ１￣［４，彳、 ｄ綦金千¨养老堆金持 份 ｌｌｆ＿保险公ｒ 的持仃份额！Ｊ！ＩＪ较，Ｊ、 Ｉ 此，、 炎 业 恃 有 比 季 资 殴对场变 问份化 豁 的资恃 从 炎 ｑ 投籼类 特 有 的 仃１ 德 ．ｑ 三¨叫的 数 以搜 资产 力 保险公州址 ｌ１Ｊ‘能破坏 勿以 融ｒＩＪ－场， 要 ！Ｉｊ『】芎虑特定的资Ｊ ：类圳 荚同，人疗惊险公用特仃ｆｔｊ．＇权 ｝Ｉ 夯 ｆｊ｝额为（）．：｛％ 占６（）％以 盒羁Ｉ养笔金持仃的份栅 ㈨定收益 券力‘ ．撕阶公ｒｄ 投的 资投 仃 址 潜处ｒｎ地较，为 四、保险业投资行为与其他市场参 与者 钉市场份额的７ ５％，和其他机ｆｊＪ’投资 夺九 一数艟级圳 德Ｉ１习，银｛ｉ－？ｃ 定收 益投资规模方 是撕险公 的Ｌ侪， 仪豁 保险公 以川¨平均交动４： Ｉ场交 的 蜘ｌＩ１ｊ，＿ｌ Ｊ的交 ｉＩ｝ 俅险公 交埸 术行，银仃、 基仑千¨养老艰金 米 察 数拂 ｉ过对美 状怎ＩＩ ，ＩＪ１１ｊ金 之一Ｆｆ 场的交 ｌｉ№端 他机构投资 寿险公 ，Ｉ 删 这 ｈ ，ｆ『 ｌＪ｝ ｉ较大的变化 …父 ｒ｝ ｃ他机 【ＩＪ］． 计于俅险公一Ｊ 卡¨ ５４ 哿险业资产价格变化址 ● 脱测的 没的ｆ』正端情况下，保险、Ｉ 投资也不会引起系 统 风险 （一）寿险公司投资行为与其他投资者 行为比较 １．寺险业与银 ５－业投资比较 ｍ场价格丛础之卜 研究Ｉｌ 剔除ｒＩ 纯 的『ｔＪ场波动影响，以识圳…ｒ 险、Ｉ 投 决 策导致资产绢合价他的 勒将剔除ｉ发 七、结论 ｆ 除、ｌＩ，＿ 『能会体脱…… 剧期的投资行 运川ｆｌｌ火一ｒ 分忻特定种炎的资产 对 特定种炎资产，・，Ｊ’ 分忻 资产 变化ｎ ｌｆｌＩ火 ．＂・ 分忻 事度 响效心 的资产价格变化 观察的ＩＩ 场价 格变化 进行比较 小会刈ｒｆ 场 为．牛竞ｆ 险机恂是金融体系的匝 组成部 分． ｎｆ能偏离总体的资小ｆ 场趋势 和 投资资产 结粜衷日Ｊ】，寿险、ｌ 投资 价挤形成冲 毋 变化的卡｝｛父悱 例『』Ｊｊ． 分析 险业持 仃政 侦Ｉ券的季度变化卜ｊ银行、 持 ‘同样 资， ：的变化州火 的 分【Ｅ ｈ ７｝ 逊ｉ 比较 ｔｉＪｆ＂；￣＂ｇｉ 发现， 险 银行、Ｊ 的资产 ．刈资 变化的 。 欧洲． Ｊ；：；＿、ｌＪ，投资资产ｆ１ Ｊ 炎 他ｒＨ场参 肯一样， 会对金融体系和监 竹 架做｝ｔｉ反心然 研究发现，保险、 的 市场总体波动早负卡Ｈ笑，【！ｌＪ撕险、【 提－ 资产的 置， 埘 的陔资 ：ｉｌｌ场价格卜 投资仃 无沦 体量还足价懈上邵很小，以 至Ｊ 人呵能导敛系统性的歪Ｉ｝｛］ 僻天 的足，监管枉ｆ架Ｉ 经历着重大 变化 欧盟．偿ｆ、『能力Ⅱ处于实施的卡』Ｊ级 降孑Ｆ荚Ｉ ，辱险、ＩＩ，投资对公Ｉ ｄ侦芬硬Ｊ 他 类资产Ｊ 历均无影响 情况刺ｆ『１火（卞『Ｉ父系数 （）～（）．４之叫）． 仃的销Ｊ 种炎之川．他ｆｆＪ的天系没 统 ｝｛ 。ＦＩ－，即灯险、Ｊ ‘ ｛＝｝！仃、ｌｌ， 投资仃为万 『『ｆＪ没仃必 ｆ『Ｊ父悱 六、资产抛售的影响评估 之仃仃的章节通过历 数ＪＪ，４Ｖ．；分析．发小 阶段虽然瞅盟为偿付能 Ⅱ的实施做了 允分￣＇１９；＂ｆｉｉ ， 埘其实施效粜的评似尚彳丁时 ＪＪ 欧 偿二代 架巾包 ｒ为防止保险 、 险机构与 他大型投资机卡勾捌比， 资广 置方皿的波动婴低，川ｌ『１』也发脱保险机１：ｆ＝Ｊ 千¨其ｆＩＢ大型投资机构 ： 。 的中ｌ｛父 ｒ１ 投资资 的 分比 化力‘ ，干¨Ｉ 述 资 的卡¨父性 小卡ｌ｛ ．除ｒ极 性投 州ｊ９ｊ性的措施，这应该ｎｒ以防止资产的 应急处 ，从 仃稳定效应 、 资 弱仉柑｛火外， 他投 资产 分比变化 郝址划ｆ Ｊ川火 川定收觞类投资的川天忭 ｌＩＪ‘以忽略／ｆ 汁¨４ ｊｌ统汁 并性 们ｆ Ｅ 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