第３２卷第１期 ２０１０年２月 武汉理工大学学报・信息与管理工程版 ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＷＵＴｆ ＩＮＦＯＲＭＡＴＩＯＮ＆ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ ＥＮＧＩＮＥＥＲＩＮＧ） Ｖ０１．３２ Ｎｏ．１ Ｆｅｂ．２０１Ｏ 文章编号：１００７—１４４Ｘ（２０１０）０１—０１４３—０４ 文献标志码：Ａ 上市公司独立董事比例影响因素研究 吴建华 （１．武汉理工大学经济学院，湖北武汉４３００７０；２．武汉科技学院经济管理学院，湖北武汉４３００７３） 摘要：自２００１年８月１６ １３中国证监会正式发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》后，有 越来越多的上市公司引入了独立董事。目前，虽然我国有许多学者参与了对独立董事比例问题的研究，但是 关于这个问题仍然没有定论，独立董事比例与其他相关因素之间的错综复杂的关系导致了这一问题研究的 难度。从上市公司的经营业绩、股权集中度、企业规模和公司成长性这几个方面提出假设，运用描述性统计分 析和回归分析进行研究，旨在找出影响独立董事比例的关键因素。研究结果显示，企业的成长性对独立董事 比例有显著影响，而其他几个因素影响效果不明显。 关键词：上市公司；独立董事；公司绩效；企业规模 中图分类号：Ｆ２７０ ＤＯＩ：１０．３９６３／ｊ．ｉｓｓｎ．１００７—１４４Ｘ．２０１０．０１．０３８ 自２００１年８月１６日中国证监会正式发布 杂的关系导致了研究这一问题的难度大。笔者旨 《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意 在找出影响独立董事比例的关键因素，促使独立 见》以来，有越来越多的境内上市公司引入了独 董事比例问题研究的明朗化。 立董事，并且独立董事的人数及聘请独立董事的 公司数在我国上市公司中呈快速上升的势头。指 １研究设计 导意见的发布旨在通过提高独立董事在董事会当 １．１研究假设 中的比例来改善中国上市公司的治理结构。东培 根据相关的理论分析，结合参考文献，仔细查 华对２００３年中国上市公司独立董事的统计显示， 阅相关资料，结合中国的具体情况，对影响我国上 在所选取的１００家上市公司样本中，独立董事的 市公司独立董事比例的因素进行综合分析，提出 平均规模为３．２２人，最少为１人，最多为５人；独 了如下的几个重要假设：①上市公司的经营业绩 立董事在董事会中的比例平均为３３．ｏ４％，其中 与独立董事比例呈正相关关系；②股权集中度与 比例最大的达到５０．Ｏ％；我国上市公司独立董事 独立董事比例呈负相关关系；③上市公司的企业 的人数规模以３人为主，占５７％，独立董事占董 规模与独立董事比例呈正相关关系；④上市公司 事会的比例在３０％～４０％之间的占７７％Ｅ ｘｌ。这 的企业成长性与独立董事比例呈正相关关系。 一现状和统计结果表明，独立董事比例呈上升趋 １．２变量定义 势，其影响因素值得探讨。目前，我国有许多学者 根据假设，研究中所涉及的变量及其定义如 参与了对独立董事的研究，但是国内的研究基本 表１所示。 上集中于理论分析，从不同的角度探讨了独立董 表１变量说明 事与内部管理人员的关系 Ｊ，或如何改善治理 变量类型 变量名称 变量定义 结构 Ｊ。此外，大多数学者都从独立董事的不 独立董事 独立董事人数／董事会人数同方面研究其与企业经营业绩之间的关系 一 。 变量 Ｉ－１．－￣Ｉｌ＝， 国外相关学者虽然对独立董事的比例问题做出了 企业经营业绩每股收益＝净利润／总股数 解释 股权集中度以第一大股东的持股比例表示 一定的研究 ，但是关于这个问题仍然没有定 变量 企业规模 以总资产的对数表示 论。独立董事比例与其他相关因素之间的错综复 企业成长性以净利润增长率表示 收稿日期：２００９—０９～２１． 作者简介：吴建华（１９７２一），女，湖南道县人，武汉理工大学经济学院博士研究生；武汉科技学院经济管理学院讲师 基金项目：湖北省教育厅科研基金资助项目（２００７ｄ２６７）． １４４ 武汉理工大学学报・信息与管理工程版 ２０１０年２月 （１）独立董事比例是独立董事人数与董事会 人数的比值。 （２）公司经营业绩用每股收益这个指标来衡量。 每股收益是指本年的净利润与普通股份总数的比 值。它是衡量上市公司盈利能力的重要财务指标， 是股东和证券机构最为关心的财务指标之一。 （３）第一大股东持股比例是指第一大股东持 股总数与其所在公司的总股数的比值。考虑到我 国上市公司普遍存在一股独大的现象，故用第一 大股东持股比例来反映股权集中度。 （４）总资产是上市公司的资产总额。总资产 代表一个企业的规模，一个企业的盈利能力常常 会伴随有规模效应，因此将其作为变量，这里以总 资产的对数来反映。 （５）净利润增长率可表示为（期末净利润一 期初净利润）／期初净利润，该指标反映一个企业 的成长能力。 １．３样本选择 笔者选取２００７年上交所共计８５３家上市公 司（Ａ股）作为研究对象，以２００７年的截面数据 为研究数据，采用随机抽样的方式，抽取过程中做 了以下剔除：考虑到金融业的行业特殊性，故剔除 该行业样本；由于ＳＴ、 ＳＴ之类的上市公司往往 亏损巨大，而净资产很小甚至为负，导致了这些公 司的净利润增长率异常低的不正常现象，因此剔 除这类样本；所有数据有缺省的样本不选择；任何 一项指标中数据有异常值的剔除。最后得到有效 样本数共２０１个。研究中的部分数据和信息来自 于巨灵金融终端和中国上市公司资讯网，部分数 据采取了人工收集整理的方式，对数据的分析采 用的是Ｓｐｓｓｌ４．０统计分析软件。 １．４模型构建 基于上面的假设，以独立董事比例为被解释 变量，构建如下多元线性回归模型，验证前面提出 的４个研究假设，具体探讨我国上市公司聘请独 立董事的动因。 Ｙ＝ ＋ ｌＸ１＋卢２Ｘ２＋／３３Ｘ３＋ ＋ 式中，ｙ为独立董事比例； 为每股收益；Ｘ２为第 一大股东持股比例；Ｘ，为总资产对数； 为净利 润增长率； 为误差值。 ２研究结果及分析 ２．１ 描述性统计结果及分析 描述统计量如表２所示。统计结果显示：独 立董事比例的均值为３３．２６％，基本达到了１／３ 的规定，最多的已经在董事会中人数过半；每股收 益的极小值和极大值相差很大，说明所选样本的 经营业绩存在差距；第一大股东持股比例的落差 较大，最少的仅为７％，而最多的达到了８６％，均 值达到了４０．２％，说明“一股独大”的现象依然存 在；总资产对数的标准差约为１．６２，表明选择的 上市公司规模存在差异，有利于进一步分析；净利 润增长率的极小值为一０．００８ ６，而极大值达到了 ０．２１３ ５，表明上市公司所处的成长阶段不同。 表２描述统计量（Ｎ＝２０１） 中国证监会２００１年发布的《指导意见》中要求 在２００２年６月３０日之前，上市公司董事会成员中 应至少包括２名独立董事；在２００３年６月３０日之 前，上市公司董事会成员中至少包括１／３的独立董 事。２０３４年９月中国证监会发布了《关于加强社 会公众股股东权益保护的若干规定》，进一步肯定 并完善了独立董事制度，正在修改的《公司法》草 案中也明确规定了建立独立董事制度。为此，对所 选样本的独立董事比例进行分组统计，结果如表３ 所示。从表３可以看出，近２／３的上市公司聘请的 独立董事人数达到了规定的要求，还有１／３的上市 公司独立董事的比例未达到标准。由此可知，部分 上市公司在实施独立董事制度上还是比较被动的。 有２５．８７％的上市公司的独立董事比例超过了规定 的要求，说明上市公司聘请独立董事并非完全是为 了迎合政府，出于自身发展需要来提高独立董事比 例也是很有可能的。 表３独立董事比例分组描述统计表 ２ 量的回归分析如表４ 所示，方差检验如表５所示，回归拟合优度如表６ 所示。统计结果显示：４个自变量的容忍度统计 值（Ｔｏｌｅｒａｎｃｅ）均远远大于０．１，不存在多重共线 第３２卷第１期 吴建华：上市公司独立董事比例影响因素研究 王４５ 性问题；方差检验通过（Ｐ值为０．０００），该多元回 归具有统计学意义，说明自变量与因变量之间确 现出来，对独立董事比例构不成影响；当第一大股 东持股比例大于５０％时，第一大股东的持股性质 上都是一样的，即拥有绝对控股的地位，因此，也 对独立董事比例没有构成显著影响。这一点说明 有线性回归关系。但是判定系数Ｒ 和调整的判 定系数 都较小，因而该回归方程的代表性不是 很强。 表４以独立董事比例为因变量的回归分析表 模型 曰 ￡ 显著性容差 ＷＦ 常量 ｏ．３４５ ０．０４９ —０．９９２ ０．０００一 一 每股收益一０．００６ ０．００７—０．０５６—０．７７８０．４３７ ０．９５７ １．０４５ ０．０２６ ０．０２６ ０．０７４ ｚｚ ０．３０８ ０．９４６ ｓ， 总资产对数一０．００１ ０．００２—０．０３５—０．４９１０．６２４ ０．９８９ １．０１２ 墨 。．０００。．ｏｏｏ ０．１４３ ｚ．００ ｓ Ｒ Ｒ 调整的Ｒ 估计的标准差 ０．６４１ ０．４１１ ０．３６７ ３．６１８ 每股收益对独立董事比例的回归系数为 一０．０５６，说明两者为负相关，并且其显著性概率 Ｐ值为０．４３７，未通过置信度检验。 不能说明每 股收益对独立董事占董事会的比例有显著影响， 不能支持假设１的结论。上述研究说明：独立董 事占董事会的比例与公司绩效指标虽然负相关， 但不显著，即现阶段我国上市公司经营业绩对独 立董事比例的提高无显著性的作用。一般来说， 无论是业绩优良还是业绩欠佳的上市公司的股东 都愿意聘请优质的独立董事，作为其在董事会中 的代言人。业绩欠佳或“问题公司”的股东则更 是希望能够聘请到优质的独立董事来扭转局面， 使其股票升值（至少不贬值）。因此，不排除有些 上市公司希望通过提高独立董事在董事会成员中 的比例的方式，来改善企业的经营业绩。 独立董事比例与第一大股东持股比例的回归 结果显示，Ｐ值为０．３０８，未通过置信度检验。不 能说明第一大股东持股比例对独立董事比例有显 著影响，不能支持假设２的结论。根据王京涛的 实证研究¨ 结论可知，当第一大股东的持股比例 介于１０％一５０％时，第一大股东的持股比例越 高，则对应上市公司的独立董事比例越低，二者呈 负相关关系；而当第一大股东的持股比例低于 １０％时，由于持股比例较小，大股东的优势没有体 了在我国上市公司中一定程度上存在大股东干预 公司治理的现象。一些上市公司聘请独立董事时 多注重其名望和社会影响，以增加公众对公司的 信任为目的，而把是否作为企业运营和运作的实 际需要放在次位，甚至出现了多家公司争聘一位 专家学者担任公司独立董事的现象，很难听到独 立董事真正的声音。因此，我国上市公司很难从 提高公司治理的角度来增加独立董事比例。 独立董事比例与总资产对数的回归结果显 示，Ｐ值为０．６２４，未通过置信度检验。回归系数 为一０．０３５，说明独立董事占董事会的比例与公司 规模指标虽然负相关，但不显著，不能支持假设３ 的结论，即现阶段我国上市公司的规模对独立董 事比例的提高无显著性的作用。 独立董事比例与净利润增长率的回归结果显 示，Ｐ值为０．０４６，通过置信度检验。回归系数为 ０．１４３，表明净利润增长率与独立董事比例呈正相 关关系，支持假设４的结论。说明上市公司聘请 独立董事考虑的一个很重要的方面，是希望独立 董事在促进公司成长上做出贡献。 ３ 结论 笔者研究了影响我国上市公司独立董事比例 的部分因素，从企业的经营业绩、股权集中度、企 业规模和公司成长性这几个方面提出假设，运用 描述性统计分析和回归分析进行研究，结果发现： 企业的经营业绩、股权集中度和企业规模对独立 董事的比例并没有起到预期的效果，而上市公司 的企业成长性对独立董事比例有显著影响。事实 上，影响我国上市公司增加独立董事比例的因素 有很多，而每个上市公司确定独立董事比例的最 主要因素也不相同。但可以认为，我国上市公司 确定一个合理的独立董事比例，对完善公司治理 结构和推动社会进步是很有必要的。 由于数据收集工作较为复杂，且受统计工具 的限制，Ｓｐｓｓ统计软件实现路径分析比较困难，笔 者只选取了上交所２０１家上市公司作为样本，且 只用了２００７年的截面数据，没有从一个窗口数据 的角度对独立董事比例影响因素做不同年度间的 对比分析。因此，无法找出时间上的变化规律以 及对未来的变化趋势做出有效的判断，研究结论 １４６ 武汉理工大学学报・信息与管理工程版 １ｊ １Ｊ １ｉ ２０１０年２月 能否推广到所有上市公司还有待进一步的检验。 基于中国上市公司的实证研究［Ｊ］．经济与管理研 究，２００７（３）：６５—６９． 此外，笔者围绕独立董事比例这单一角度，对其影 响因素做出分析，没有过多地结合其他方面的独 立董事特征进行研究，将独立董事比例这个单一 特征作为中介联系点对整体数据的贯穿实现可能 性比较低，主要是因为对于独立董事的其他特征 在大样本数据的层面上难以准确量化，这也是在 后续研究中要进一步弥补的。 ［６］ 陈宏辉，贾生华，田传浩．基于利益相关者理论的企 业绩效评价：一个分析框架和应用研究［Ｊ］．科研管 理，２００３（４）：４５—４７． ［７］ 于东智，王化成．独立董事与公司治理二理论、经验 与实践［Ｊ］．会计研究，２００３（５）：２３—２５． ［８］ ＢＹＲＤ Ｊ，ＨＩＣＫＭＡＮ Ｋ Ａ．Ｄｏ ｏｕｔｓｉｄｅ ｄｉｒｅｃｔｏｒｓ ｍｏｎｉｔｏｒ ｍａｎａｇｅｒｓ？［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉｌａ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９２ （３２）：１９５—２２１． 参考文献： ［９］ ＲＯＮＡＬＤ Ａ，ＢＩＺＪＡＫ Ｊ．Ａｎ ｅｘａｍｉｎａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ｏｆ ｔｈｅ ＣＥＯ ａｎｄ ｔｈｅ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｃｏｍｍｉｔｔｅｅ ｉｎ ｓｔｒｕｃｔｕ－ 东培华．我国上市公司独立董事制度存在的问题与 ｉｒｎｇ ｅｘｅｃｕｔｉｖｅ［Ｊ］．Ｐａｙ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｂａｎｋｉｎｇ ａｎｄ Ｆｉ— 对策研究［Ｄ］．南京：河海大学图书馆，２００５． ｎａｎｃｅ，２００２（２７）：１３２３—１３４８． 唐跃军，肖国忠．独立董事制度的移植及其本土化： ［１０］ ＢＯＲＯＫＨＯＶＩＣＨ Ｋ Ａ，ＰＡＲＮＩＮＯ Ｒ，ＴＲＡＰＡＮＩ Ｔ． 基于对５００家中国上市公司的问卷调查［Ｊ］．财经 Ｏｕｔｓｉｄｅ ｄｉｒｅｃｔｏｒｓ ａｎｄ ＣＥＯ ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ 研究，２ｏｏ４（２）：１１７—１４０． Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎｄ Ｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ Ａｎａｌｙｓｉｓ，１９９６（９）：３３７— 邓菊秋．独立董事制度研究［Ｍ］．成都：西南财经大 ３５５． 学出版社，２００３：５４—８６． ［１１］ ＷＩＬＬＩＡＭ Ｊ，ＲＥＡＤ Ｋ Ｒ．Ｔｈｅ ｓｔａｔｅ ｏｆ ａｕｄｉｔ ｃｏｍｍｉｔ— 吴淑琨，刘忠明，范建强．非执行董事与公司绩效的 ｔｅｅｓ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆＡｃｃｏｕｎｔａｎｃｙ，２００１（５）：５７—６０． 实证研究［Ｊ］．中国工业经济，２００５（３）：７８—８０． ［１２］ 王京涛．中国上市公司独立董事比例影响因素的 高雷，罗洋，张杰．独立董事制度特征与公司绩效： 实证研究［Ｄ］．四川：四川大学图书馆，２００７． Ｉｎｆｌｕｅｎｔｉａｌ Ｆａｃｔｏｒｓ ｏｎ ｔｈｅ Ｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎ ｏｆ Ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ Ｄｉｒｅｃｔｏｒｓ ｉｎ ｔｈｅ Ｌｉｓｔｅｄ Ｃｏｍｐａｎｙ Ｕ Ｊｉａｎｈｕａ Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｏｎ Ａｕｇｕｓｔ ２１，２００１，ｔｈｅ Ｃｈｉｎａ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ Ｒｅｇｕｌａｔｏｒｙ Ｃｏｍｍｉｓｓｉｏｎ ｉｓｓｕｅｄ ａ ｆｏｒｍａｌ ｇｕｉｄａｎｃｅ ｔｏ ｔｈｅ ｅｓｔａｂｌｉｓｈｍｅｎｔ ｏｆ ｉｎｄｅ— ｐｅｎｄｅｎｔ ｄｉｒｅｃｔｏｒ ｓｙｓｔｅｍ ｉｎ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｙ．Ｓｉｎｃｅ ｔｈｅｎ，ａ ｇｒｏｗｉｎｇ ｎｕｍｂｅｒ ｏｆ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｉｎｔｒｏｄｕｃｅｄ ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｄｉｒｅｃｔｏｒｓ．Ａ１一 ｔｈｏｕｇｈ ｍａｎｙ ｓｃｈｏｌａｒｓ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ｈａｖｅ ｐａｒｔｉｃｉｐａｔｅｄ ｉｎ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｆ ｔｈｅ ｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎ ｏｆ ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｄｉｒｅｃｔｏｒｓ，ｔｈｉｓ ｉｓｓｕｅ ｒｅｍａｉｎｓ ｕｎｄｅｔｅｒ・ ｍｉｎｅｄ．Ａｓｓｕｍｐｔｉｏｎｓ ｗｅｒｅ ｐｒｏｐｏｓｅｄ ｏｎ ｂａｓｉｓ ｏｆ ｔｈｅ ｏｐｅｒａｔｉｎｇ ｒｅｓｕｌｔｓ ｏｆ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ，ｓｔｏｃｋ ｃｏｎｃｅｎｔｒａｔｉｏｎ，ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｓｉｚｅ ａｎｄ ｒｇｏｗｔｈ ｏｆ ｔｈｅ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ．Ｉｎｆｌｕｅｎｔｉａｌ ｆａｃｔｏｒｓ ｏｆ ｔｈｅ ｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎ ｏｆ ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｗｅｒｅ ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｅｄ ｕｓｉｎｇ ｓｔａｔｉｓｔｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ａｎｄ ｒｅｇｒｅｓ－ ｓｉｏｎ ａｎａｌｙｓｉｓ．Ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔｓ ｓｈｏｗｅｄ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｇｒｏｗｔｈ ｏｆ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙ ａｆｆｅｃｔｅｄ ｔｈｅ ｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎ ｏｆ ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｄｉｒｅｃｔｏｒｓ ｗｈｉｌｅ ｏｔｈｅｒ ｆａｃｔｏｒｓ ｈａｄ ｎｏｔ ｓｉｇｎｉｉｆｃａｎｔ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｎ ｔｈｅ ｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｙ；ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｄｉｒｅｃｔｏｒ；ｃｏｍｐａｎｙ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ；ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｓｃａｌｅ Ｗ１Ｊ Ｊｉａｎｈｕａ：Ｄｏｃｔｏｒｉａｌ Ｃａｎｄｉｄａｔｅ；Ｓｃｈｏｏ１ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，ＷＵＴ，Ｗｕｈａｎ ４３００７０，Ｃｈｉｎａ． ［编辑：王志全］