科技型中小企业融资方式选择

¨　科技型　中小企业融资方式选择　（中国工程物理研究院）李建强　科技型中小企业一般指在一个原创型技术的基础建立起来的企业。科技型中小企业　面临的融资难　是许多国家正在采取措施积极破解的世界性难题。科技型中小企业是许　多发达国家重点扶持的最为成功的一类中小企业。但与大多数中小型企业相比　由于其　般处于发展初期　对资金的需要量较大　且营运环境不同于一般企业　经营风险较　高　投资者和债权人一般不愿进行投资。近两年来　我国采取各种措施强化对科技型中　小企的扶持．但由于大多数科技型中／Ｊ、企业不具备抵押资产、担保等硬性条件　银行又　因难以承受高风险而惜贷．造成科技型中小企业向银行贷款相当困难。另外　由于条件　限制绝大多数科技型中小企业难以到证券市场去融资．资金短缺成了制约我国科技型中　小企业发展的”瓶颈”。因此．如何选择有效的融资工具获取企业发展过程中所需的资　金．是每个科技型中小企业必须解决的问题。国外发达国家的成功做法是从风险投资、　融资工具创新以及中介服务体系等方面解决科技型中小企业的融资困难．这对我国科技　型中小企业融资方式的创新提供了有益的借鉴。　４４　ｌ　Ｈｉ－－ｆＥＣＨ巾围赢新技球　　｛维普资讯 http://www.cqvip.com

按照资本结构理论　企业的融资　结构影响着企业的市场价值，在税收　不为零的情况下　由于债券有”税盾”　作用　企业通过债券融资可以增加自　身价值，这样就形成了“啄食顺序理　论”。企业理性的融资顺序应为内源融　资＞债权融资＞股权融资。在西方企业　融资结构中，根据啄食顺序原则　企业　融资方式的选择顺序首先是内部股权　融资（即留存收益），其次是债务融资，　最后才是外部股权融资。企业外部融　资究竟是以股权融资还是以债务融资　为主，除了受自身财务状况的影响外，　还受国家融资体制的制约。不同的国　家由于历史　文化　传统不同，经济发　展的水平以及对资金需求程度不同，　其所选用的融资体制也不相同。不同　的融资体制规范着企业获取资金的渠　道，制约着企业的融资形式和取向。这　些正可以为科技型中小企业融资提供　理论指导。　科技型中小企业如何选择融资方　式或融资组合方式７我们认为，对于　科技型中小企业来讲，它自身的特点　决定了它对融资的特殊要求。首先高　风险　高收益的特殊性决定其具有特　殊的融资要求，企业的融资方式主要　是通过权益融资和债务融资，由于两　者所承担的责任和风险不同，而不同　的风险水平会直接影响投资者的投资　决策，因而风险水平的高低决定了企　业的资本结构。其次，与一般企业不　同，成本不是科技型中小企业选择不　同融资工具时所考虑的最关键因素，　企业为实现利润的最大化，所选择的　最优资本结构形式是有利于最快的实　现产品技术创新。　研究表明，科技型中小企业的发　展过程一般分为创业期、成长期、快速　发展期和稳定增长期几个主要阶段。　由于科技型中小企业在不同发展阶段　¨　中所面临的问题不尽相同，因此对资　部资金的能力也较弱。企业初创时期　金的需求和风险也不相同。在科技型　的特征决定着企业在这一时期采取以　中小企业发展的整个过程中，资金需　下融资方式。　求与风险的不确定性呈反向变动状态。　首先．内部融资先于外部融资。企　根据不同阶段的特点，其融资安排呈　业的利润一般都全部再投资到企业生　现出不同的特征。随着信息　资产规模　产经营中去，甚至外部的权益融资者　等约束条件的变化，企业的融资结构　也不能指望在初期的岁月里得到回报。　将随之发生变化。基本的变化规律是：　有时候，可以通过出售使用效率不高　越是处于早期成长阶段的企业，外源　的资产来获得必要的资金。如果通货　融资的约束越紧，融资渠道也越窄：反　膨胀的水平不高，而租赁条件又较宽　之则相反。企业要顺利发展，就需要有　松．只要有可能，就应当租赁使用资　一个多元化、多层次的融资组合方式　产。往往优先采用附有购买选择权的　来满足其不同成长阶段的融资需求。　租赁方式，而不是拥有资产。创业者应　一．创业期的融资方式　当意识到在这一时期科技型中小企业　在企业初创时期，企业的规模一　吸引外部资金的艰辛，输入适当的资　般较小．管理上也不很成熟，企业技术　金是需要的，也是最有利于科技型中　不够稳定，获利能力相对较弱．吸引外　／Ｊ、企业的成长与发展。　维普资讯 http://www.cqvip.com

¨　再次．灵活机动争取其他外部资　金。当然．对于一些预计盈利率较高、　具有较好市场发展前景的项目．政府　部门要持积极支持的态度．帮助科技　型中小企业做好宣传．给予宽松的政　策扶持，以吸引风险投资者的投资。还　要加强与政府有关部门的沟通．以获　取中小企业创新基金的扶持。　二、成长期的融资方式　在企业成长时期，企业的商品技　术渐趋成熟．销售规模和资产规模不　断扩大．获利能力不断增强．企业逐步　具备了向外部筹资的条件．外部融资　成为了企业资金来源的重要渠道。在　这一时期．科技型中小企业可以采取　以下的融资方式。　首先．力争金融性机构或非金融　性的贷款。企业为了确保扩大规模及　未来发展所需的资金．企业要努力与　自己依赖的银行建立起良好的长期合　作关系。企业应将自己的经营方针、发　展规划的详细资料交给银行．使其对　本企业有一个比较全面的、完整的了　解．以便与银行建立起相互依赖的关　系。企业可以通过资产抵押、担保人担　保和甚至利用企业自身的信誉担保取　得企业发展所需的资金。应该说．在企　业成长期，通过向银行取得贷款是企　业资金来源的主渠道。　其次．利用产权交易方式获取资　金。科技型中小企业的发展可以通过　增加直接投资的方式来发展企业，但　是这种发展方式需要的资金数量较大．　而且投资的回收期较长，不利于企业　经营战略的快速调整。相反，资本运作　方式已越来越成为当今企业快速发展　的一种有效手段．通过横向或纵向的　兼并与合作不断壮大企业。　再次，积极争取企业创新基金和　担保基金的投资。　三　快速发展时期的融资方式　４６　ｌ｝　Ｈｉ．ＴＥＣＨ中国高新技术　｛　在这一时期．科技型中小企业的　技术已日益成熟．逐步形成了自身的　产业化发展方向。随着企业的经营规　模和资产规模的不断扩大．对资金的　需求量也越来越大．对外部融资的依　赖性也越来越强。这一时期．企业的融　资方式主要有以下几种。　首先．广泛利用资本运作方式获　取资金。在这一时期．由于资金的需求　量相对较大．依赖企业自身的留存利　润．内部资金的挖掘和取得银行或其　他非金融机构的信贷等筹集资金的方　式将难以满足需要．而利用证券市场　或吸引风险投资的方式又有较多的限　制。因此．广泛地利用相互参股．横向　或纵向的兼并与合作等资本运作方式　是一种可取的融资方式。　其次．合理利用银行或非金融性　机构的信贷资金。在企业快速发展时　期．固定性资金的来源主要依赖资本　运作、风险投资或创业板市场获取的　资金。而较多的流动性资金主要靠企　业自身的积累、内部资金的调配和金　融信贷。而由于信贷资金具有资金的　使用成本较高、到期需要偿还的特征．　将会给企业带来沉重的包袱。因此．利　用信贷资金虽然能解决短期性资金不　足的矛盾，但企业将面临较大的偿还　压力。　再次．积极创造条件．获取创业板　上市或吸引风险投资的机会。　四　稳定增长期的融资方式　进入稳定增长期后．与其他类型　的企业一样，科技型中小企业同样面　临着二次创业的压力。对资金依然具　有强烈的需求愿望。应该说，在这一时　期．企业已具备了较强的外部融资的　条件和能力，融资难度相对降低。这　时，企业所要考虑的是以相对较低的　资金成本获取企业持续发展的资金。　我们认为，科技型中小企业在这一阶　段可以采取以下的融资方式。　首先，力争在证券市场上获取资　金。科技型中小企业可以通过证券市　场发行债券或股票的方式来筹集资金。　而这两种筹资方式的筹资成本也是不　一样的。债券的资金成本要高于股票　的资金成本。从降低资金的使用成本　的角度来看．科技型中小企业的融资　方式的最终实现目标应该是股票融资　方式。按证券市场的分类，证券市场可　分为创业板市场和主板市场两种市场。　从这两种市场筹资的风险来看．创业　板市场的筹资风险要高于主板市场的　筹资风险。因此．积极创造条件，实现　在主板市场发行股票应当是科技型中　小企业努力追求的最终目标。　其次积极运用资本运作获取资　金。无论是否获取在证券市场融资的　许可．科技型中小企业应当始终把资　本运作看作是发展企业的最具融资活　力的法宝。　再次不能忽视与银行等金融机构　的沟通。银行等金融机构在科技型中　小企业的发展过程中始终具有重要作　用，没有他们的参与．也就没有科技型　中小企业的稳定增长期的到来。　参考文献：　【１】左伟江．我国中小型民营企业　存在的问题与决策【Ｊ】．企业经济２００３，　（１１　２６－２９１．　【２】葛建新．中国高新技术产业融　资【Ｍ］北京：中国计划出版杜。２００２．　【３】陆立军，盛世豪．科技型中小　企业：环境与对策［Ｍ】．北京：中国经济　出版社，２００１．　【４】李玫，张晓鸣．大型企业与中　小企业融资效率的比较研　Ｊ】．商业研　究，２００４，（３）：９１－９３１．